上周末，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，将释放4000亿元资金，缓解当前市场资金紧张压力，对冲近几个月外汇占款持续减少。虽然年内存款准备金率还有下调的空间，但我们认为，这只是在经济下行压力下的灵活性调整，并不意味着货币政策出现转向。尽管其对A股市场有利好刺激，但2132点以来的反弹中已经充分消化了对下调存款准备金率的预期。

目前反弹的推动力主要来自于两个方面：一是预期中的货币政策放松；二是养老金入市。我们注意到，中国“十二五”规划确定GDP增速为7%。2011年中国GDP同比增9.2%，大大超越“十二五”7%的目标。我们认为，未来几年中国GDP增长的调控目标将在8%以下。若此，货币放松的空间并不大。央行《2011年第四季度中国货币政策执行报告》提出，2012年，广义货币供应量M2初步预期增长14%左右。今年1月份M2同比增长12.40%，比央行推出的预期增长14%低1.6%左右，货币放松的空间很有限。

截至2月17日，全部A股、沪深300、中小板指[4572.85 1.22%]数、创业板指[727.92 1.41%]数基于去年业绩预期收益率分别为13.41倍、10.78倍、29.04倍、37.14倍。从市盈率看，A股市场目前的估值并不高，甚至比998点、1664点时更低。但998点、1664点时，A股市场可流通部分不超过总市值的38%，而目前流通市值已占总市值的77%。我们认为，全流通市场的估值底部与部分流通市场的估值底部并没有可比性。此外，非银行股的市盈率为19.28倍，故此2132点并不是A股市场的估值底。

值得关注的是，1、998点、1664点时，居民储蓄存款余额是A股流通市值的19倍、5.6倍，目前居民储蓄存款余额不到A股流通市值的2倍；2、998点、1664点时，A股市场迎来了业绩增速的拐点。998点时，上市公司业绩由当年的净利润同比下降了1.23%，到次年的净利润同比增长46.8%。1664点时，上市公司业绩由当年的净利润同比下降了17%，到次年的净利润同比增长25.23%。而目前上市公司正处于季度业绩增长回落期，业绩增速拐点何时出现尚需观察。