在宣布下调存款准备金率后的首周，央行的公开市场操作全面暂停。

2月22日，市场人士透露，央行当日仍未要求一级交易商上报央票和正回购需求，意味着次日的公开市场操作将继续暂停。而此前一天，央行刚一改前几周不发央票，但持续进行正回购的做法，未进行任何公开市场操作。

这与去年12月央行下调存准率后，又在公开市场累计净回笼1740亿元的做法截然不同。

对此，中金公司最新发布报告称，去年12月(的措施)更多的是在外汇占款减少的背景下实施的，其目的是为了反向对冲外汇占款对流动性的冲击，并不希望降低市场利率水平，所以央行同时加大了公开市场的回笼量。

“但本次下调是在外汇占款出现净流入的情况下实施的，其目的很可能针对的是信贷需求不足，需要将市场利率降至与通胀相适应的水平。如果我们的猜测没错，那么公开市场操作的回笼量在本次下调后不会显著增加。”中金表示。

隔夜回购利率站上5%

2月18日，央行宣布自24日起下调存款准备金率0.5个百分点。此后第一个交易日(20日)，央行依然要求一级交易商上报对28天期和91天期正回购的需求，市场将此解读为尽管央票连续第八周停发，但公开市场操作仍将继续。

但21日，央行并未进行任何正回购操作，令市场人士颇感意外。分析人士认为，此举是因为尽管已宣布下调存款准备金率，但真正向市场释放资金是在24日，而近几日市场资金面仍很紧张，如果继续回笼资金，可能会让市场难以承受。

“大家都在借隔夜的钱，资金面还是比较紧。据说一些大行大额存款到期后被取回，而春节后银行存款回流速度过慢。”一国有大行交易员22日表示。

本周公开市场到期资金仅有20亿元，因此即便央行暂停公开市场操作，对从上周以来资金便持续紧张的市场而言仍是杯水车薪，这从22日的货币市场利率可见一斑。当日，银行间市场隔夜回购利率继续上涨10多个基点至5.04%左右，已与7天期利率水平相当。

亦有市场人士认为，央行上述举措一方面因为资金面紧张，另一方面因为存准率下降后，央票及正回购发行利率都将面临调整，如果此时发行央票或正回购，偏紧的资金面可能令发行利率偏高，因此24日之后央行才有可能恢复公开市场操作，包括一年期央票也可能很快重启。

但中金认为，由于本次央行下调存准率的动机和去年12月不同，其目的在于进一步降低市场利率水平，刺激信贷需求回升，不是单纯反向对冲外汇占款减少的操作，所以公开市场的回笼量不会相应增大，一年期央票的发行也不会重启。

“3月份公开市场的到期量将达到2440亿元，显著高于1-2月。如果3月份公开市场能保持净投放，那么7天回购利率均值有望向下突破3.5%向3%靠拢。”中金报告称。