新大新材(300080)：切割刃料龙头 未来产能释放保高速增长

业 绩数据：2010年三季度，公司实现营业收入3.08亿元，净利润4406万元，同比分别增长106.55%和65.19%。1-9月合计收入7.93亿 元，净利润1.16亿元，比上年同期分别增长124.58%和108.38%。全面摊薄每股收益0.82元，其中第三季度贡献0.31元。

业 绩点评：第三季度公司主营产品晶硅片切割刃料销量大幅提高，因此营业收入大幅增长；然而受上游碳化硅价格上涨影响，毛利率为19.58%，环比2季度下降 4个百分点，尽管费用率较上半年下降0.5个百分点，营业利润仍出现环比下滑；营业外收入占到净利润的28.9%，主要为企业扶持资金收入。

公司未来看点：(1)产能积极扩张。今年年底到明年，光伏上游厂商进入扩产期，太阳能晶硅片切割刃料需求巨大。作为行业龙头，供不应求的局面仍将延续。公司 目前加快募投项目建设，预计产能今年年底达到4万吨，到2012年将达到6.5万吨；(2)布局上游降低成本。公司设立全资子公司布局上游碳化硅专用微 粉，这部分材料占到晶硅片切割刃料总成本90%左右。预计明年下半年投入生产，将有效降低成本；(3)产品结构逐步改善。公司废砂浆回收业务收入占比不断 增加，同时公司也将开工建设半导体晶圆片切割刃料项目，改善产品结构单一的状况，并提升公司业务的综合毛利率。

机构持股：十大流通股东中机构投资者占据八席，持仓达到722万股，增仓明显。

盈利预测与投资建议：预计公司2010-2012年EPS分别为1.17元、1.72元和2.34元，PE为43.6X、29.7X和21.8X。公司IPO募集资金尚有4亿未确定投向，未来几年高速增长可持续，维持公司“推荐”的投资评级。(长城证券周涛徐超张霖)

恒星科技(002132)：投资太阳能电池片延伸光伏产业链

在太阳能光伏产业链上，上游 来看，目前公司已经拥有洛阳万年硅业26%的股权，原规划产能是3000吨，后因为多晶硅价格大幅波动只建设了约400吨的产能规模，未来若市场好转并维 持稳定，公司或将晶体硅产能扩大；中游来看，公司切割钢丝项目明年4月份产能将达到5000吨，明年年底产能可突破1万吨，募投项目完全投产后产能可达2 万吨；此次投资建设100MW晶硅太阳能电池片项目，是公司向太阳能光伏产业链下游迈出的重要一步，完整的产业链条已现雏形。我们在之前的报告中曾分析了 公司的定位和发展战略，指出公司未来将在光伏产业等新能源领域继续开拓、做大做强，此次公司投资建设硅片新项目符合我们的预期。项目建成后，将充分发挥了 公司现有产品的优势，有效提升公司的核心竞争力和抗风险能力。

晶硅太阳能前景广阔，拥有完整产业链的企业将获取较高利润。

多晶硅行业近年来的发展持续超市场预期，随着多晶硅成本的下降，晶体硅太阳能电池正成为主流。近期江西赛维LDK将获得国开行不超过人民币600亿元 (合89亿美元)的授信支持扩大现有生产规模，以及无锡尚德将其薄膜电池生产线改建成晶体硅太阳能生产线，即是最好的例证。随着国内外光伏市场的增长，特 别是我国“十二五”期间对新能源产业的大力支持，未来多晶硅市场发展前景依然广阔，拥有完整光伏产业链的企业，将会以较低的成本获得较高的利率。

向新能源、新材料方向转型是公司长期发展趋势。

公司目前正处于一个关键的转型时期。从传统业务来讲，除钢帘线项目还能维持较高毛利水平外，镀锌钢绞线受电网投资下降的影响毛利率已经非常低，PC钢绞 线也是只能维持正常的毛利水平。在国家积极发展新能源、新经济的背景下，公司也在积极谋求转型，已把“新材料、新能源”作为公司规划发展的目标。根据我们 调研得到的资料，“十二五”期间正是公司的“第四个五年计划”，在国家转变发展方式的大的背景下，公司除在新能源行业积极开拓外，未来也考虑在新材料方向 寻找新的增长点。

维持公司“推荐”评级，股价仍有50%以上的提升空间。

公司此次投资硅片项目不会对今年营业收入及利润造成影响，明年还要看该项目的具体进展情况。目前公司传统业务钢绞线、钢帘线和PC钢绞线以及新建切割钢丝项目将在最近两年贡献主要利润。

我们维持公司2010/2011/2012年EPS分别为0.38/1.25/1.66元的业绩预测，目前股价对应市盈率分别为89、27、20倍。 2012年公司业绩弹性较大，若切割钢丝项目进展好于预期则公司业绩仍有提升空间。按照2012年30倍PE计算公司股价较目前有50%左右的上升空间， 我们维持公司“推荐”评级。(国信证券郑东秦波)

三峡新材(600293)：估值不具备优势

投资要点：

l 第四季度公司盈利继续提升，2009 年公司实现扭亏为盈。受益玻璃行业景气高位，第四季度公司盈利水平大幅提升，单季度实现营业收入2.19 亿元，同比增长26.7%，环比增长5%，毛利率达到21.2%，为近几年最高水平。

全年公司实现营业收入7.24 亿元，同比下降2.36%，毛利率达到16.28%，比去年提高3.8 个百分点，实现营业利润2199.27万元，同比增长163.04%，实现净利润2163万元，同比增长129.67%，每股收益0.06 元。

l 2009 年公司产销两旺，产能利用率和产销率双双提高。目前公司拥有450T/D、600T/D、600T/D 三条浮法玻璃生产线，总产能1188 万重量箱，2009 年公司的产量达到1098万重量箱，产能利用率92.4%，比上年提高2个百分点，除此之外，随着玻璃景气度的恢复，公司2009 年销量达到1118万重量箱，产销率超过100%，比上年提高0.2 个百分点，表现出产销两旺局面。

l 公司采取多项降低成本措施，收到明显效果。2009年公司玻璃销售价格(不含税)65.3 元/重量箱，比2008 年相差不大，毛利率达到16.14%，同比提高3.7 个百分点，毛利率提升的主要原因在于公司年内实施了多项降低成本的措施，主要有：①公司与宜昌天壕公司合作投资建设的玻璃窑炉余热发电项目，于2009 年5 月投产，单位电力成本降低超过15%，据估算可以满足公司80%以上用电量。②公司尝试采用集装架和裸包包装模式，占到全年包装总量的44%，有效降低了 包装成本。③公司完成了燃料系统改造，形成“改性石油焦为主，天然气为辅”的供应格局，降低天然气供应不足带来的经营风险同时降低公司的生产成本。

l 110T/D 压延技改项目完成后，产能增加幅度超过40%。公司原110T/D 压延技改项目将于今年11 月底投产，届时公司玻璃产能将达到约1750 万重量箱，增加46%，随着产能规模进一步扩张，公司规模优势更加明显。

l 盈利预测与投资评级。预计公司2010 年-2011 年实现营业收入7.52 亿元和11.1 亿元，同比增长2.56%和40.6%，实现净利润2960万元和5332万元，同比增长36.07%和80.11%，实现每股收益0.06 元和0.15 元，对应18.2元收盘价，市盈率已经达到212 和117 倍，相对于行业，估值不具备优势，给予公司股价“中性”评级。(山西证券赵红)

江苏阳光(600220)：主业收入稳定新能源项目进入收获期

估值和评级

我们认为虽然大部分经济实体收到金融危机冲击严重，但公司主营产品精纺呢绒作为高档服装面料，历来在发达国家充当着高档消费品的角色。公司为毛纺业全球 产能第一，受冲击的影响程度远小于其他中小企业，09年主业保持平稳，如果宁夏多晶硅项目顺利调试达产，将为公司带来丰厚利润，我们预计09年、10年 EPS分别为0.18、0.20，参考毛纺行业和多晶硅行业平均估值水平，09年市盈率30倍。但考虑到多晶硅项目达产时间和多晶硅价格的不确定性较大， 给予“观望”评级。(国联证券刘彬)