中国国航：汇兑损益增加致净利润小幅增长

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李军日期：2013-09-02

1。事件

公司公布2013年上半年业绩报告。

2。我们的分析与判断

受经济下滑、高铁结构性影响，2013年上半年公司票价水平同比下滑明显，但在汇兑损益、投资收益大幅增加背景下公司2013年上半年净利润小幅增长。

(一)2013年上半年公司净利润同比小幅增长 2013年上半年，中国国航实现归属于母公司股东的净利润11.19亿元，同比增长7.31%，扣除非经常性损益后为9.30亿元，同比增长51.74%，实现每股收益0.09元/股，同比2012年上半年0.09元/股持平，整体而言，中国国航在2013年上半年实现净利润小幅增长，略好于市场预期，收入指标方面，在2013年上半年，中国国航实现营业收入458.58亿元，同比下滑3.58%。

(二)汇兑损益及投资收益增加为利润增长主因 2013年上半年，公司实现净利润为正的最主要原因为汇兑损益的贡献，由于人民币对 美元 的升值，今年上半年获得汇兑损益为11.2亿元，去年同期为汇兑损失3.4亿元，两者相差超14.6亿元，同时由于 国泰航空收益增加，在2013年上半年实现投资收益1.71亿元，去年同期为-2.11亿元。

(三)完全由航空主营产生的税前利润大幅下滑 2013年上半年中国国航纯粹由于航空主营产生的税前利润约为-0.35亿元，2012年上半年约为14.2亿元，同比减少约14.5亿元，并由盈利转为小幅亏损亏损，主要原则为票价水平的同比下滑并导致毛利率水平的下滑

3。投资建议

考虑到我们预计经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平，我们下调公司2013年至2014年的盈利预测至0.32元/股、0.35元/股，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

4。风险提示

需求受偶然因素影响大幅下滑，油价大幅上涨。