广汽集团：定价能力大幅提升，量利齐升

类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：王炎学 日期：2013-09-02

广汽集团发布2013年半年报，2013年上半年实现营业收入80.98亿元，同比增长48%，归母净利润12.2亿元，同比减少17.7%，EPS 0.19元。

主要观点

1、广汽集团是典型的量价齐升形态。广汽乘用车自主品牌自SUV车型GS5上市后，盈利能力不断提升，单车定价空间不断拉大，推动产品走高质高价的路线，变动成本加成率大幅拉高，同时规模效应开始加速释放，固定成本费用率进入下降通道。集团公司毛利率由2012年上半年的6.4%大幅提升至2013年上半年的11.2%

2、销量和收入双增长，但净利大幅下滑，主要由于广汽菲亚特和广汽三菱的大额投资导致的投资收益比同期下降14%所致。2013年上半年归母净利润12.2亿，同比下降17.7%，主要源于对广汽三菱和广汽菲亚特进行的投资，新厂前三年的亏损所致。

3、日系车销量回暖，销量收入双提升。13年2季度日系车市场份额回到16%，广丰广本恢复迅速，乘用车销量逆转增长，收入大幅上升，同比增48%。

4、各项费用率稳中有降，体现较强的费用管控能力。13年总体费用率较去年同期下降3.2个百分点，其中，管理费用下降明显。

5、产品密集布防SUV及中型车市场，广汽本田、广汽三菱、广汽自主、广汽菲亚特(即克莱斯勒)都将在未来三年推出主力SUV产品。凌派、致炫开启广本广丰产品扩张之路；广汽三菱、菲亚特布局更加丰富的SUV产品线；丰田的 新能源技术国产化引领集团中长期发展方向。

6、投资建议：维持“强烈推荐”评级，提高13年业绩预测至0.40元(前值0.31元)。广汽自主品牌将是国企中最先盈利的公司，估值将大幅提升，公司未来三年处于SUV产品密集投放期，公司量利齐升。预计公司13/14/15年EPS为0.4