爱康科技：延续复苏势头，率先试水分布式

类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：桂方晓，熊杰 日期：2013-09-02

投资建议：

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.05元、0.31元和0.59元，对应PE分别为132.4倍、20.7倍和10.9倍。我们认为光伏行业已经反转，公司业绩有望大幅提升，维持公司“推荐”的投资评级。

要点：

中报业绩略低于预期：公司2013年半年度实现营业收入6.99亿元，同比增长22.58%；归属 上市公司 股东净利润453万元，同比增长112.46%；EPS为0.02元。公司在一季报中曾预计上半年净利润为500-1000元左右，公司中报业绩稍稍低于区间下限，略低于我们和市场的预期。公司还预计前三季度净利润为600-1200万元。

公司公告投资建设5.47MW屋顶电站：公司拟由全资孙公司苏州中康投资约1810.2万元在张家港经济开发区光伏产业园内的苏州爱康金属和苏州盛康厂房建筑屋顶建设2.23MW屋顶电站；拟由控股公司爱康万事兴投资约2601.1万元在江阴市万事兴汽车部件制造有限公司和江阴万事兴特种金属制品有限公司既有工业厂房建筑屋顶建设3.24MW屋顶电站。

支架业务高增长，盈利能力持续提升：2013年上半年，公司的边框业务基本稳定，EVA胶膜收入略有下滑；支架收入同比大增188.22%，且毛利率同比提高了5.43个百分点；光伏电站实现电费收入(电网支付部分)655万元，结合上网电价补贴，实际的发电收入约2000万元，实际毛利率为50%左右。公司二季度的毛利率为9.67%，环比一季度的9.02%持续提升，自去年底以来，企业盈利改善的趋势继续得到确认并延续。

费用控制成效延续，收益质量有所下降：公司推进系统优化和管理升级工作，降本节支一季度初显成效，二季度成效延续，上半年期间费用率较去年下降明显。公司二季度末的应收账款有所增加，存货基本稳定；二季度的经营活动现金流为净流出1.99亿元，出现较大幅度的下滑。

推进开发地面电站，率先试水分布式：公司继续推进开发地面电站，上半年已实现青海蓓翔三期20MW、新疆爱康一期20MW光伏电站项目的并网发电，累计完成光伏并网发电项目65MW，而新疆爱康二期20MW已获路条。同时，公司率先试水分布式，此次投资建设的两处合计5.47MW屋顶电站，有利于公司探索分布式盈利模式并抢占分布式市场资源，同时也具有良好的示范效应。

风险因素：补贴政策不达预期；国内分布式启动低于预期。