青岛啤酒：中报业绩超于预期

类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：黄凡 日期：2013-09-02

2013年中报归母净利润同比增长38.46%，超于预期。公司2013年上半年实现营业收入149.71亿元，同比增长11.68%；啤酒销量458万千升，同比增长9.62%；营业利润16.45亿元，同比增长24.62%；利润总额17.62亿元，同比增长24.17%；实现归属于上市公司股东的净利润13.95亿元，同比增长38.46%。中报业绩超出预期。上半年公司积极开拓国内中高端市场，调整产品结构，取得了销量增速远高于行业5.85%平均增幅，且利润增长快于收入增长，收入增长快于销量增长的佳绩。

二季度，公司实现收入86.59亿元(yoy10.94%)，营业利润9.97亿元(yoy32.35%)，利润总额10.64亿元(yoy34.02%)，归属于上市公司净利润9.07亿元(yoy62.86%).

受天气拖累，二季度销量增速略有放缓，但全年销售会好于去年。2013年上半年公司实现啤酒销量458万千升，同比增长9.62%，主品牌青岛啤酒销量240万千升，同比增长9%，其中高端纯生、易拉罐等产品销量达83万千升，同比增长19%。经测算，13年Q2实现啤酒销量275.1万千升，同比增长8.3%(Q1同比11.7%)，主品牌青岛啤酒销量135.4万千升，同比增长8.3%(Q1同比10.4%)，其中高端产品销量45.5万千升，同比增长17.9%(Q1同比20.6%)。由于遇到春季气温偏低以及全国范围雨水较多等市场不利因素的影响，二季度公司啤酒销量增速有所放缓。随着今年夏季高温地区增多，持续时间变长，预计下半年公司啤酒销量将大幅增加，全年销售情况会好于去年。

全年毛利率有望小幅提升。过去两年由于大麦、人工成本大幅上涨，导致毛利率持续下降，但今年大麦等原材料成本压力有所减缓，今年7-8月大麦均价较上半年均价已有所回落，预计下半年大麦均价继续下降，包装物易拉罐的成本也有所下降，人工成本随着基数的升高，其涨幅将有所减速。同时，公司不断升级产品结构，我们认为今年毛利率稳中略有上升。

上半年整体盈利能力保持稳定。上半年由于公司产品结构进一步优化和提升，加之制造成本同比有一定幅度的将，使得公司毛利率同比去年提高1.27个百分点至41.92%。期间费用率24.06%，同比提升2.1个百分点；其中销售费用率20.67%，提高2.3个百分点；管理费用率4.03%，微降0.2个百分点；财务费用率-0.64%，与去年同期基本持平。扣非ROE8.07%，同比微升0.02个百分点。总体来说，上半年公司整体盈利能力保持稳定。

盈利预测与投资建议。我们预计青岛啤酒2013-2015年实现归属于上市公司净利润20.4亿元、24.9亿元、30.1亿元，同比增长15.99%、22.23%、20.75%；对应EPS为1.51元、1.85元、2.23元。维持“推荐”评级。风险提示：大麦价格波动超出预期。