本周以来A股连续两个交易日向下杀跌，沪深指数显示出了自1月反弹以来最为明显的调整信号。在“两会”召开期间，A股市场的这种走势显然超出部分投资者预期，一则此类投资者普遍期待的“两会”行情并未出现，另一方面，相关概念股的走势也乏善可陈，各类题材炒作效应有限。要对目前市场的这种走势有一个较为清晰的认识，我们认为仍需从前期A股市场运行的逻辑入手。

整体上，自1月反弹以来，A股运行大致经历了两个阶段。一是政策调整背景下预期推动的反弹，这一阶段时间范围对应的是1月初至2月中旬，在具体点位上则是沪综指创出2312.63点的新低后反弹至2350点这一重要技术压力位附近。该阶段市场的整体环境是管理层作出宏观调控预调微调的战略定位，之后央行在公开市场主动引导资金利率下行，标志性事件便是节前的逆回购操作以及节后央票的连续停发。虽然上海银行间市场资金利率在2月24日央行再次下调存款准备金率生效前下行幅度有限，但在政策意图明显的背景下资本市场提前做出反应，沪深指数连续向上反弹。而该阶段盘面的表现特征是受流动性影响较大的资源股取得超额收益，其它行业表现并未体现出较为明显的差异。

第二阶段则来自部分中观行业出现积极迹象刺激下的上涨，该阶段沪综指突破2350点的压力位并创出2478.38点的反弹新高，时间范围则由2月中旬持续至3月初“两会”前。中观行业改善的典型代表便是节后房地产市场成交量的持续回暖，同时汽车销售数据、化工产品价格从微观调研的角度亦出现转暖迹象，此外国内制造业PMI数据的连续回升也进一步印证了实体经济的企稳。在此背景下，市场做多热情持续释放，从而促成了两市2月中旬后的上涨。该阶段A股市场则体现为景气度回升的板块显著跑赢市场平均水平，如地产行业个股。