2012年最新策略博弈

回顾了2011年以来偏乐观的投资策略，最新的2012年中期策略又呈现怎样的异同？也正如卖方分析师对自身业务的表述一样，我们应该更关注报告的逻辑，而非结论。

国海证券的马金良在今年下半年的策略中表示“若政策转向的预期不破，行情便能延续”，将下半年的行业走向80%依赖于政策的导向。

而银河证券的黄国珍则认为“医保控费固然会拉低行业增速，但发病率的提高，慢性病存量患者的增长，医药内生性需求仍然强劲，未来医药工业仍有望维持20%左右的行业增长率。”

与之类似的逻辑有日信证券的谢宁宁，她下半年的投资逻辑为“顺应疾病谱转变和国家政策导向，关注药品增量市场”，投资机会集中在慢性病防治需求，新药或仿制药获批，中医药发展受扶持。

而申银万国最显得激情的娄圣睿则再次喊出“医药行业是下一个十年，最具投资潜力的行业。”

重点公司的重点分析师的基本面分析能力考察

对行业深度理解植根于对公司的理解，又反映到对公司发展的预测上。

在对行业和公司相互交叉和影响的理解判断上，我们来看看生物医药行业内分析师对重点公司的不同见解。

对股价的把握参杂了很多其他的因素，因此卖方分析师认为，提供公司的基础价值研究才是他们最大的价值所在。

通过对比2011年分析师对公司业绩的预测和实际业绩的对比，我们可以从一个侧面看出哪些分析师团队在公司基础价值研究中更精准。

在2011年的888份针对个股发布的报告中，我们对比公司实际EPS与机构预测EPS值，发现，分析师对公司盈利能力的预测也是超级乐观。

对2011年释放出来的政策风险并未有做适当的调整。

例如银河证券的黄国珍对中新药业（600329）的调研报告称“公司作为老牌国企，过去经营管理较为僵化，营销管理水平是短板。管理层更迭后，营销短板有所改善。未来随着公司营销和管理的不断革新，潜力将不断释放。

但考虑到今年速效救心丸和投资收益均低于预期，我们下调2011年每股收益，预测2011-2013年每股盈利0.41元、0.48元和0.54元。

尽管公司短期业绩受到一定的压力，但考虑到未来公司改革后可带来稳定的业绩增长，维持“谨慎推荐”评级。

即使是此般下调了盈利预期之后，仍然比公司次年年报披露的0.33元的每股收益高出了44%，这份报告已经是2011年12月份发布的，而早在2011年6月银河证券的另一位署名署名分析师王国平给出了0.57元的每股收益，比实际的高出了70%，成为个股报告中预偏离度最大的一次。

这之中我们也能看到分析师不断修正自己判断的过程，如中投证券的周锐将对恒瑞医药2011年EPS预测从5月的0.907下调到0.881，更接近实际值。申万的罗鶄则将EPS从0.975下调到0.945。

从统计角度来看，2011年的893份医药生物行业针对个股的报告中，盈利预测偏差平均值小于15%，且跟踪紧密的分析师包括余方升、谢宁宁、陈国栋、周思立、陈雷、涂羚波、潘蕾、刘元瑞、李淑花、易镜明（已离职）、黄国珍、屈昳、胡骥、李朝、李晓彬等15位分析师。

所谓盈利预测的偏差，是用当时分析师预测的每股收益减去2011年公司的实际每股收益，再除以实际每股收益，得出的偏离度。

中投证券余方升对公司盈利能力的预测不仅偏差均值小，而且其覆盖的几家公司包括红日药业（300026.SZ）、片仔癀（600436.SH）、东阿阿胶（000423）（000423.SZ）等偏差幅度都不超过10%，可谓在2011年最精准把握的分析师之意。

当然他也如众多宁可不说，也不唱黑的分析师一样，进入2012年，在其覆盖的医药行业的公司中，只有天坛生物（600161）（600161.SH）和达安基因（002030）（002030.SZ）被给予中性评级，其余全部为推荐及以上评级。

湘财证券的陈国栋2011年仅3份针对个股的报告，对公司盈利的预测是相对保守的一个分析师，他在2012年的个股评级中没有强烈推荐的评级，最高评级也只有推荐，而东富龙（300171）（300171.SH）、华兰生物（002007）（002007.SZ）、信立泰（002294）（002294.SH）则被给予了中性评级。

有色金属：80%分析师闭门造车，金元孙凡栽在包钢稀土（600111），杨宝峰偏离东方锆业（002167）

山东黄金（600547）是分析师们跟踪最紧密的，自去年以来，共有61名分析师给出了73次买入或强推评级。

理财周报中国分析师实验室研究员 丁青云/文

“如果接下来有色行业真有一波行情的话，我宁愿是我看错了。”安信证券有色金属行业首席分析师衡昆冷静地说。自2011年至2012年9月20日，这位首席分析师对有色行业公司进行了315次评级，只有5次买入，只推荐了云铝股份（000807）和中科三环（000970）两只股票。

这在一定程度上，已经成为209名有色行业分析师的共识。据理财周报统计，去年以来，209名有色行业分析师发布2598份研报，共对公司发出6654次评级，只有1278次做出买入或者强烈推荐，占比不到1/5。

尽管市场萧条，分析师们的研究报告仍然满天飞，各类研报塞满了基金经理和研究员的邮箱。据理财周报统计，2011年至2012年9月20日，209名有色行业分析师共对78家有色行业上市公司发布了2598份研报，做出了6654次评级。

闭门造车：2598份研报超80%没调研

但这2598份研报，却鲜少见到干货。

山东黄金是分析师们最为青睐、跟踪最紧密的公司，自去年以来，共有61名分析师对其发了264份研报，给出了73次买入或强烈推荐评级。其中，申万分析师叶培培写了21份关于山东黄金的研报。

江西铜业（600362）也备受分析师们追捧，自去年以来，59名分析师对江西铜业发了263份研报。申万分析师叶培培也写了21份关于山东黄金的研报。

分析师们的好恶非常明显。78家公司中，分析师对最关注的前10家公司，所发研报数量超过总数的40%。这部分研报扎堆、内容同质化、观点撞车的问题最为严重。

除了山东黄金、江西铜业等热点公司以外，中金黄金（600489）、包钢稀土等公司，也是有色行业分析师必争之地。

“不管有没有市场机会，要始终与这些行业主流公司保持密切联系，才不会丧失分析师的嗅觉，才能挤进主流分析师圈子。”一名行业分析师如此向理财周报记者总结心得。

以发布研报频率看，有色分析师最活跃的分析师是申万叶培培，去年至今发了274份研报，给出了578次评级。但按卖方不成文的规矩，叶培培只是“挂名者”，而非研报真正作者，实际作者为郭鹏和徐若旭。

尽管有色行业研报多达2598份，但信息量充足，并有真正到现场调研的干货，少之又少。据理财周报记者不完全统计，有色分析师们最关注的前3家公司（山东黄金、江西铜业、中金黄金）中，分析师真正前往实地调研后写的研报只有9份。

即使是最受关注的山东黄金，其264份研报中，分析师们真正前往实地调研后而写成的研报只有区区4份。

山东黄金264份研报，54份是季报年报点评，187份为梳理总结性质的行业报告，个股评级仅23份。而23份个股评级中，只有华创证券分析师李游、平安证券聂秀欣、广发证券（000776）肖征以及山西证券熊晓云到公司现场调研后发布报告。

“主流券商一般都要求研究员去公司调研，再发研报。但现在大部分分析师都不去现场调研，就直接出报告了，这个比例应该有80%，甚至更多。”深圳一位不愿透露姓名的分析师透露。

除了“懒”以外。市场缺乏热点和卖点以外，分析师调研费紧缺也迫使越来越多的分析师闭门造车。

“首次推荐某家公司，我们的要求是分析师一定要去公司现场调研，其他可以电话或者邮件联系。”一位中型券商研究所负责人告诉理财周报记者，“我们现在给研究员的出差经费是平均每年8到10万左右，这个属于行业中等水准。”

近30%目标价偏离50%，光大汪前明最离谱

萧条之下，越来越多的分析师不愿意给出明确的目标价，崇尚观点朦胧美。

在有色行业分析师2598份研报给出的6654次评级中，只有1073次给出明确目标价，占比不到16%；只有1278次做出买入或者强烈推荐，占比不到1/5。

“有色金属行业好日子已经过去了，至少在未来两年内。这两年，经济不景气，整个上游行业都没有什么机会。整个有色金属行业分析师变得比以往更理性了。如果这个时候，分析师还看多的话，那会被骂不理性。”安信证券有色行业首席分析师衡昆感慨。

“从评级可以看出，大家都不是很乐观。总体上，不像2009年、2010年以前那么激进了。过去10年，消费增长平均速度超过10%，但现在这个速度只有7%、8%，甚至都不到。”前述首席分析师认为。

据wind统计，2011年，整个有色金属板块股价跌了35.13%，今年以来反弹了7.58%。

但不靠谱研报和激进分析师仍然层出不穷。据理财周报统计，分析师们给出的1073个目标价中，预测平均涨幅是26.23%，但实际却平均跌了10.52%。

其中，有310个预测涨跌幅，超出到期日实际涨跌幅50%以上。也就是说，预测偏离实际涨跌幅50%以上的目标价，占比29%。

其中，目标价预测最激进的是光大证券分析师汪前明。自去年以来，光大证券以汪前明名义发出的评级为189次，数量在209名分析师中排第9。

在其发出的189次评级中，142次给出了明确目标价，其中91次给出的目标价涨幅与偏离实际涨跌幅50%以上。也就是说，有色行业目标价预测偏离50%以上的310次预测中，有91次来自汪前明，占比几近1/3。

2011年9月24日，汪前明发布了《全球经济衰退担忧导致金属价格大跌》的行业动态报告，对中金岭南（000060）给出30元目标价，预测EPS0.67元。而中金岭南当天收盘价只有11.33元，按其33元目标价计，汪前明预计一年内中金岭南将涨164.78%。

事与愿违。一年后，中金岭南股价实际下跌了28.47%。目标涨幅与实际跌幅之间，相差193.25%。

除了中金岭南，汪前明在荣华实业（600311）、紫金矿业（601899）、中金黄金和焦作万方（000612）上，均出现与市场差距甚大的预测。其中，荣华实业30元目标价，目标涨165%，但实际却下跌16%，理想和现实相差181%；紫金矿业13.8元目标价，目标涨150%，实际跌30%，反差180%；中金黄金，目标价60.5元，目标涨133%，实际跌8.3%， 相差141%。

不独汪前明面临这样的尴尬。很多卖方分析师明知市场可能存在下滑风险，限于职业属性，却只能唱多。分析师们给出的1073个目标价中，只有62个目标价低于研报当日收盘价。

这也导致了分析师“阴阳”报告盛行。“书面研报含金量不高，分析师对买方真正的价值服务信息，是通过电话、邮件、MSN、QQ这些非正式渠道传输的。这些才是分析师真正的意见。”一位新财富最佳分析师告诉理财周报记者。

23个分析师EPS预测离谱超1元

除了目标价预测离谱以外，不少有色行业分析师们对公司业绩的基本面判断也出现重大失误。

据理财周报统计，在2011年有色行业分析师们所发出的4251次评级中，有3134次EPS预测高于实际EPS。也就是说，有色行业分析师74%的盈利预测高于公司实际盈利水平。其中，23个分析师58次预测EPS高出实际EPS整整1元，253次预测EPS高于实际EPS0.5元。

另外，4251次评级中，只有7次对5家公司当年EPS预测为负值。其实，有115次涉及到的8家公司事实上是亏损。

预测EPS的大幅偏离，在市盈率的放大效应下，分析师容易给出不靠谱的目标价。

过分将盈利预期夸大，预测带有随意性，缺乏独立判断性，也是分析师们受市场诟病的重要原因。

但也有色行业分析师认为，分析师们对有色行业的判断，已经“谨慎”很多了，原因在于“去年以来，大宗商品的价格波动不像以前这么剧烈，可预测性比之前强很多了。比如铜价、铝价走势基本上在15%左右的浮动区间”。

东方证券分析师杨宝峰对东方锆业（002167.SZ）盈利预测偏差最大。2011年，杨宝峰对东方锆业发出了7份研报。

自2011年6月份以来，杨宝峰每个月对东方锆业发一份研报。2011年6月30日，杨宝峰预测EPS为0.7元；7月，维持0.7元；8月29日调整至0.68元；9月26日突然将东方锆业EPS调高至2.68元。

在名为《美联储扭曲操作政策波及全球，有色金属惨遭浩劫！》研报中，杨宝峰将东方锆业EPS调高至2.68元。研报中，给出的理由是：预计《新材料“十二五”规划》月底出台，相关个股或将受益。建议关注黄金，铜，锡，稀土、钨、锑、钛、锆、钽、镁等。

但随后，10月、11月、12月，杨宝峰对东方锆业EPS预测又调整到0.7元。事实上，东方锆业2011年实际EPS只有0.48元，其2.68元预测，高出实际业绩4.6倍。

“分析师的盈利预测是基于各种假设，一旦假设发生变化，分析师会根据自己的判断，不定期进行调整盈利预测。”杨宝峰确认研报中所写的东方锆业2.68元预测无误，“市场变化，分析师不断修正自己的观点很正常。”

金元证券孙凡栽在包钢稀土

热门股包钢稀土最考验分析师们的眼光，也最体现分析师们的分歧。

分析师们对此前已暴涨的包钢稀土，观点有明显分歧。在42次目标价预测中，25次预测涨幅高于实际涨幅，17次预测涨幅低于实际涨幅。在151次EPS预测中，91次预测业绩高于实际业绩，66次预测业绩低于实际业绩。

“钢铁行业的卖方分析师和基金公司研究员纷纷转行，转看别的行业。有色行业将来也不排除出现这样的可能性。有色行业将来的机会，还主要在细分领域，最热的是稀土和碳酸锂细分行业。”北京一名有色行业资深分析师感慨。

作为有色行业为数不多的明星股，包钢稀土让分析师们又爱又恨。包钢稀土自2008年底以来一路上扬，2011年6月19日盘中达到79.87元历史最高点，但整个下半年一路暴跌，2012年又再度飙涨。

金元证券分析师孙凡是包钢稀土最激进的唱多者。2011年3月15日、4月27日，孙凡连发两份研报，对包钢稀土给出150元目标价。这一目标价整整高出包钢稀土历史最高盘中价79.87元整整一倍。

2011年5月19日，因舆论压力等多种因素，孙凡将包钢稀土目标价下调到85元。

山东黄金：研报推荐率95%，汪前明半年3改目标价

据理财周报记者统计，2011年至今年9月，共有44家机构的61名分析师关注山东黄金，研报数量达282份

理财周报中国分析师实验室研究员 宋佳燕/文

从2011年至今，山东黄金的绝大多数分析师都沉浸在黄金美梦中，不肯醒来。282份研报里，只有37份“中性”或“观望”评级，推荐率高达86.9%。

而现实是，2011年末开始，山东黄金增速大幅放缓。去年三季度，归属母公司股东的净利润同比增长81%，而去年发表年报时这个数值骤然缩水为56%，今年头两个季度，更降至39%、34%。过去一年，山东黄金背离金价走势最严重的时候，分析师集体装傻，盲目为公司唱赞歌。

这些研报，你看一篇就等于看10篇，因为相似度远远高于含金量。

今年研报推荐率达95%

山东黄金一只脚奔在并购的路上，一只脚系在金价的涨跌榜上。两个概念，为它堆高了不少人气。

据理财周报记者统计，2011年至今年9月，共有44家机构的61名分析师关注这家公司，研报数量达282份。

发布研报10次或以上的有8个分析师，分别是申银万国叶培培（21次），光大证券汪前明（15次），国信证券彭波（14次），中金公司蔡宏宇 （13次），安信证券衡昆（12次），齐鲁证券闫磊（11次），广发证券巨国贤和肖征（均10次）。

据理财周报记者统计，2011年共有46个分析师发表了184份研报。其中，有109份研报所预测的EPS高于实际值，占研报总份数的59%。

也就是说，超过7成分析师高估了山东黄金，近6成研报盈利过高。最离谱的是，光大证券汪前明在2011年前五个月中，多次预测EPS为1.9元，高出实际值41.8%。此外，国信证券彭波在去年10月突然提高预测EPS至1.87元；长江证券葛军两次给出1.82的高估值。

高估值的风险还没消化，大部分分析师又亮出最常用的“推荐”评级。

今年发布的98份研报中，涉及38名分析师，仅有5份是“中性”评级，即分析师们“推荐”山东黄金的比例高达94.9%。就算剔除掉“审慎推荐”和“谨慎推荐”，分析师们的推荐类研报依然有87份。

“公司增速在放缓，今年股价一直没什么起色，这么多推荐不大正常。”熟悉山东黄金的人士也惊讶。究竟是山东黄金的靓丽业绩赢得了分析师们的推崇，还是分析师们在自我麻醉？

报喜不报忧，挑好的说

在遍地的“推荐”研报中，不少分析师表现出“报喜不报忧”的倾向，经常把山东黄金写得“浑身是宝”。尤其是在公司公布年报、中报之后，忽略业绩隐忧唱赞歌的大有人在。

2011年2月底3月初，山东黄金公布2010年年报，净利润同比增长63%至12.23亿元，低于业内普遍预期，一个重要原因是公司四季度管理费飙升拖累业绩。

不过，中投证券张芳、华泰联合张勇、东方证券杨宝峰、长江证券葛军，在点评中彻底不提管理费拖累业绩，而是极力为净利润增长63%这一表象欢呼。

这种情况在今年中报同样可见。

令人吃惊的是，张芳的《内外兼修，业绩实现高增长》和张勇的《内外兼修，稳健扩张》不仅标题如出一辙，文中点评的相似度也不可思议。不但所涉及的主要内容相同，连报告结构都是按照“业绩——分析两大原因——预测黄金走强”三大部分，且都给了“增持”评级。

“分析师点评年报，大同小异，看一份就够了。”业内人士无奈称。

所幸的是，还是存在态度谨慎的分析师。

“评级调配是很重要的动作，一般不轻易变更。”蔡宏宇所在的有色金属研究小组分析师邓贺斐向记者介绍，“有色板块周期性比较强，基本面如果有突出的波动机会，我们就会提出来修改。”

值得注意是，“卖出”评级更难得一见。“对整个有色板块和大盘，都持有谨慎的态度，最差给中性，不会给卖出，至少目前为止，我们没有卖出评级。”上述分析师补充说。

汪前明大改目标价，集体忽视金价与股价背离

业内人士表示，国际黄金价格和A股市场黄金股有着齐涨齐跌的关联规律。作为华东的黄金股龙头，山东黄金自然不例外。然而，2011年上半年，这个规律出现背离。

2011年7月起，金价上涨，而山东黄金、紫金矿业、辰州矿业（002155）等黄金股表现出滞涨。8月23日，金价逼近2000美元大关，当日山东黄金却下跌1.58%。

这个异常现象出现的时候，分析师们还在研报里高呼“金价上涨，公司受益”之类的话语。7月28日前后，广发证券肖征发表《金价上涨和产量提升成为公司业绩增长双引擎》。

华泰联合张勇发表《继续受益金价上涨》等，纷纷为金价上涨激动。光大证券汪前明更在这时继续维持65元的目标价。

有投资者反映，汪前明的预测目标价明显脱离市场，估价显得随意不切实际。

2011年1月，汪前明第一次给山东黄金95元的目标价。仅仅一个月后，这个价格突然下调为70元。紧接着，2011年3月27日，目标价又恢复为95元，直到6月19日改为65元。

纵观股价，以3月37日复权计算，山东黄金最高价仅在4月25日摸到57.5元的高点，低于95元的目标价39.5%。

除了关于山东黄金的目标价定价不同寻常，汪前明对行业内其他公司的目标价预测也显得异常。

据理财周报记者统计，2011年1月-10月的10份行业研究报告中，汪前明关于包钢稀土等多家企业的目标价长期不变。以包钢稀土为例，预测期间，包钢稀土的股价涨跌幅高达33.9%。而汪前明所给的目标价60元一直不变。

机械设备：308家标的公司被研究均数40次最多三一居首，“强烈评级”仅5%

2011年至今年9月，机械设备行业至少有12883份研究报告。其中，“强烈推荐”评级的研报647份占比仅5%，涉及约80家公司