理财周报中国分析师实验室研究员 汪江涛/文

某种程度上讲，机械设备是个“蛋疼”的行业。

它群体庞大——308家上市公司占A股公司数量的12%；它历史久远，最早上市的二纺机（现名市北高新（600604））于1992年3月挂牌；

它虽大不强，作为“中国制造”代表、出口创汇尖兵（去年出口额占比18%），市值最大的公司仅700亿，排名30名开外，超过百亿市值的区区11家公司；

它转型升级压力很大，以传统重型机械、机床、仪器仪表和基建设备为主构成的机械，常被人联想到上世纪80年代的国企厂房和穿着工装的职工，自动化、高端化升级改造的路途还很漫长。

恒立油缸（601100）的故事

理财周报统计分析数据库里，从去年至今年9月，机械设备至少有12883份研究报告。其中，“强烈推荐”评级的研报647份占比仅5%，涉及约80家公司。

欧阳俊是中投证券一名年轻的机械设备行业分析师。因为刚刚获得证券咨询资格，以他名义发布的研报仅一篇。欧阳俊发表于9月14日的《恒立油缸：全球供应商目标清晰，未来快速增长可期》，“强烈推荐”恒立，明确给出6-12个月目标价14元。报告发布前一日，恒立收盘10.71元。

这份研报第一署名人欧阳俊，第二是张镭。根据研报介绍：欧阳俊，中投证券研究所机械行业分析师，中山大学工学硕士、学士。2010年加入中投，负责工程机械、冶金矿采化工设备和机械基础件等子行业研究。

张镭系中投证券研究所首席行业分析师，清华大学经管学院MBA。据了解，张镭本人是中投证券研究所3名副总经理之一。媒体曾两度曝光“张镭”，一个是2008年所谓“张镭”没有执业证的问题；一个是2011年9月，“张镭”发布研报力挺五粮液，称五粮液市值“十二五”末有望冲击5000亿元——彼时实际市值为预测值的3.5倍，当前市值更是预测值的4倍。实际上，张镭是代人受过，所谓五粮液5000亿的研报，只是冠上“张镭”的名字而已。

回到恒立。据了解，中投证券关于恒立的公开研报计有4篇。第一篇《恒立油缸：受益产能释放，外资品牌替代加速》发表于3月20日，第二篇《恒立油缸：预计中期业绩小幅下滑，下半年将回升》发表于7月13日，第三篇《恒立油缸：超越行业增长凸显强大实力，预计三季度迎来业绩拐点》发表于8月14日，第四篇即是上文所述。

除了上述4篇研报，欧阳俊等人还与买方，就恒立互通了不少邮件与短信。从欧阳俊等人8月份“重点推荐”以来，恒立股价涨幅有20%。可以说，年轻的分析师欧阳俊，恒立一役战果不错。

恒立首篇研报时的股价是20.58元（除权前），恒立后3篇研报的发表间隔都是一个月。7月13日，恒立9.9元；8月14日，10.09元；9月14日，10.79元。3篇研报区间的9月10日，恒立摸高11.65元。中投推荐恒立，基本达到预期。

记者：“怎么看待恒立的价值？”

欧阳俊：“觉得公司质地不错，一直在找一个合适的买点；后来感觉中报披露之后是不错的买点，股价表现也是7月31日业绩预告发布之后开始稳步上涨。恒立有进口替代的潜质。”7月31日，恒立业绩快报称，“受国内外宏观经济形势持续影响，工程机械（特别是挖掘机行业）经营状况受严重影响”，作为挖掘机配套的关键零部件企业，恒立中报营收同比下滑10%、净利润下降17%。

记者：“跟踪恒立多久了？”

欧阳俊：“去年10月份上市开始关注，今年2月份第一次去公司实地调研。”

记者：“一个人去调研吗？”

欧阳俊：“第一次是和我们领导一起去的，后面几次是带基金一起去的。恒立中报业绩是个相对底部，后期会回升，所以中报业绩披露风险释放后是不错的买入时机。”

最近一份研报里，记者看到中投对恒立的价值判断逻辑——

中投所谓的投资要点有3个：一、预计三季度业绩改善幅度较小，四季度显著改善；二、致力于成为高端液压系统全球供应商的战略清晰；三、长期成长空间巨大。由此，中投维持之前的盈利预测：2012-2014年EPS分别为0.54、0.70和0.90元，目前股价对应2012/2013年PE分别为19.83和15.30倍；作为国内高端液压件的稀缺投资品种，极具投资价值，给予13年20倍PE，目标价14元。

记者：13年20倍PE是怎么确定的？

欧阳俊：根据可比公司和主机企业的PE给定。A股没有恒立的可比公司，国外竞争对手也是部分业务与恒立相同，所以较难比较，只能拿主机企业作比较。又因为零部件成长性要好于主机企业，既然柳工（000528）有15-20倍PE，我们就给予恒立20倍了。

记者注意到，恒立的研报计有56份，除了中投证券张镭，招商证券刘荣、民生证券张微、东兴证券王明德等4人，均曾给予“强烈推荐”评级。

核心分析师观

高度决定影响力。由于专业、阅历、工作经验不同，浸淫机械行业时间长的分析师，相较毕业不久年轻的欧阳俊来说，更受到行业关注。

“前辈”的名字不少——刘荣（招商证券）、邱世梁（银河证券）、董亚光（国金证券（600109））等等。他们是欧阳俊的学习目标，也是另外一名记者相识的券商资管分析师所推崇的对象。在某媒体评选的最佳分析师榜单上，上述3人跻身前三。此外，申万的李晓光，中信的郭亚凌也在圈内小有名气。

“机械行业大的卖方一般配置5个分析师，小一点有2-3个，买方一般配1-2个。整个证券行业机械分析师大概100名，他们重点覆盖20-30只白马股，独门股并不多。机械与宏观经济关联大，周期性强，说见底就见底。现在我们基本看空，机会到明年再说。”上述资管分析师坦承。

理财周报统计数据库里，去年迄今研报数量在200份以上的标的并不多，只有三一重工（600031）（324份）、郑煤机（601717）（227份）、中联重科（000157）（278份）等几家。研报数量超过100份的包括陕鼓动力（601369）（127份）、厦工股份（600815）（106份）、安徽合力（600761）（113份）、天地科技（600582）（142份）、龙净环保（600388）（131份）、新研股份（300159）（130份）、南方泵业（300145）（103份）、汇川技术（300124）（155份）、机器人（300024）（124份）、林州重机（002535）（126份）、杭氧股份（002430）（173份）、杰瑞股份（002353）（189份）、山推股份（000680）（110份）、柳工（165份）、徐工机械（000425）（155份）、中集集团（000039）（183份）等至少16家公司。

从公司“被研究”频次来看，并不难发现核心机械公司——以三一、中联、徐工、厦工等为主的工程机械，以机器人为代表的机械自动化，以杰瑞股份、林州重机和郑煤机为代表的能源装备等。

董亚光，205篇；刘荣，330篇；邱世梁，94篇——核心分析师为何核心？数量虽然不能完全与质量划上等号，但一份耕耘一份收获。

核心分析师实战效果怎么样？上述3名分析师中，邱世梁与董亚光都有较为客观的评级。邱世梁8月14日针对中报给徐工机械“中性”评级，“预计2012-2014年EPS分别为1.32元、1.45元、1.51元，对应PE为10.2、8.5、8.2倍”。邱的该篇研报发表至今，徐工股价下滑16%，相关性较为明显。

董亚光分别于今年8月14日、22日、28日，对慈星股份（300307）、山推股份、厦工股份作出“中性评级”。比如，董亚光鉴于“行业景气度低迷，开源节流以守为攻”，下调慈星股份评级，同时下调盈利预测：“2012-2014年营收与净利润，分别同比增长为-32.59%、14.98%和12.87%，相应EPS分别为1.518元、1.746元和1.970元，下调幅度为-37.83%、-39.95%、和-43%。”从事电脑针织机械产销的慈星，今年中期净利润下滑37%，业绩下滑仍然10转10股高送转。慈星今年3月份上市，当前股价相较35元发行价“破发”程度高达37%。

相较邱世梁与董亚光，刘荣的圈内“人情债”似乎多一些，其给出“强烈推荐”评级涉及至少15家公司。下半年市场每况愈下，刘荣仍然对中联重科、森远股份（300210）、郑煤机、机器人、长荣股份（300195）、鞍重股份（002667）、蓝英装备（300293）等“强烈推荐”。其中，中联重科下半年以来跌幅17%、郑煤机跌幅25%、鞍重股份跌幅18%。

知情人士透露，“董亚光相较分析客观一些，邱世梁则干活很细致。”至于刘荣，因为2007年推荐中集集团而名声大噪，“人长得漂亮，有点为卖方叫好的意思。”

重点公司的研究逻辑

机械行业研究中，不看三一、中联、厦工、徐工等工程机械，几乎是不可能的。三一、中联、柳工、徐工、厦工、山推这6家公司研报，多达1138篇，占到机械行业研报的10%强。

对于工程机械的高度关注，固然与它们的市值偏大有关——三一与中联占据机械行业总市值头两位，也与它们和宏观经济的高度关联性相关。

理财周报记者不惴浅陋，认为上述3名核心分析师在研报中使用的公司研究逻辑相差不大，他们都是时钟理论、生命周期理论的应用者。

比如邱世梁最近认为，三一的混凝土机械仍处成长期，超额收益来自估值优势；刘荣认为，工程机械四季度企稳、明年复苏，但混凝土机械下半年情况或差于上半年；董亚光认为，机械产品需求增速正在经历从下滑到逐渐企稳的过程，三一等工程机械龙头伴随全球化研发、生产、销售和服务体系的建立，其国内和全球市场份额将继续提升。

2012年9月24日，机械行业的新筑股份（002480）涨停，刺激因素在四川重大项目投资会召开，涉及资金3.67万亿元。位于成都的新筑，收获的自然是直接利好。不料在次日，新筑股份就放量下跌，资金出货痕迹较为明显。类似新筑股份这样，某个政策因素，已经成为公司价值判断的重要参考。

理财周报记者相信，机械行业最大投资逻辑，在于基建、房地产、能源等领域的政策调控与政府及企业部门投资，行业与宏观经济密切相关——这是机械行业的欢喜还是无奈？

至于技术升级、进口替代、产品转型等题材，与其他行业并无二致——已然属于另外一个投资逻辑了。理财周报当然希望机械行业分析师，能够“沉下去”草根化、差异化调研，实现个人研究和机构服务的双重价值。