中国白酒的波动周期和分析师行为

如果静态的去理解这些分析师们的所作所为，不免偏颇。这不仅仅因为推荐股票常常是一门斗争哲学，而且更深藏着行业的逻辑脉络。

目前，白酒行业面临着新一轮的定性之争，到底是十年黄金期的终结，抑或仅仅是一次高位调整。一两年后，或许我们将看到市场决出证券分析界的新命题。

白酒行业既有三次调整，也有三次崛起。每次从头调整到崛起，大约在4-5 年时间。每一轮周期，常常又都会产生一次意见领袖的轮替。

根据白酒专家铁犁的观点和朱卫华的整理，第一轮调整始自1988年酒疯到1989年调整，1992-1994年复苏发展，市场化的价格策略和产品策略成为企业崛起的关键，以五粮液为代表；这一阶段，上不存在资本市场意见。

第二轮为1998年金融危机引发的调整，悲剧公司是秦池、汾酒，2004年行业复苏发展，这一阶段中低端路线受阻，开启高端化之路，五粮液达到巅峰。这一段时间的券商意见，基本掌握在五粮液研究者的手中，即当时的申银万国干迎和中金公司袁霏阳等人。

2004年之后的五粮液受到原来多元化品牌的制约，尾大不掉。而茅台、国窖乘势崛起，一直到2008年，这期间的意见领袖，如上所述，掌握在朱卫华和中信证券的徐彪等人手中。

第三个周期始被4万亿投资救起。高端酒撑住之后，一往无前开始提价，从而为中档酒打开了空间，二线老名酒，如洋河、汾酒、古井贡等，中低档酒金种子等，其中尤其以洋河为代表。2011年之后，11年至今以酒鬼酒和沱牌舍得（600702）为代表，出现了更为细分的“地产酒”的新概念。

如上所述，这一阶段的白酒逻辑发生了极大的改变，机制、模式、渠道等成为更为聚焦的研究角度。在这一周期中，出现了一批新锐甚至激进的分析师。如童驯，如湘财证券的赵军，齐鲁证券的谢刚，如以酒鬼酒为核心的地产酒周围的中投的张镭、宏源证券（000562）的苏青青、东方证券的施剑刚等等。

势必，2012年开始的调整，将会有一批白酒将成为牺牲品，也将会有一些分析师，成为旧人。

茅台故事：“白酒之王”78分析师紧跟，有人预言300

冠、亚、季军分析师将是：招商证券朱卫华、申银万国童驯和中信证券黄巍。

“茅台”二字，不知何时起变得如此微妙。买醉的资金猛然苏醒，潜心研究的券商分析师开始在茅台的估价上产生了大的分歧。

他们能告诉你，1斤茅台酒的生产成本是5 斤粮食，1瓶茅台酒的消费税是63元，茅台有100多栋储酒库房有上万吨老酒。但是他们却无法说清，目前茅台正在经历多么深刻的变化和转折，迟迟不来的300元预言究竟何时才能实现。

主流分析师的杀手锏

但斌的假设“如果连茅台都没有投资价值，中国谁有呢”背后是，茅台有显山露水的研究价值。

过去的22个月里，来自56家券商的78名分析师扎堆于茅台，累计出炉435份研报。其中不乏勤奋者密集出没于茅台镇，带队调研，参加股东大会，一人包揽20余份报告；亦有浑水摸鱼之人。

如果将这些深度报告，重大事项点评，个股评级，行业报告的预测水平纳入评价体系，冠、亚、季军分析师将是：招商证券朱卫华、申银万国童驯和中信证券黄巍。他们是2011年新财富分析师得主，白酒行业的意见领袖。

朱卫华、童驯二人在白酒圈子里几乎是无人不知。业内的评价是，朱卫华长于研究茅台，而童驯则因最早发掘洋河而奠定了自己在白酒行业的地位。

朱卫华的研究，最出彩的地方当数在2008年建立的一个茅台预收账款模型。彼时他就对茅台的预收账款蓄水池现象做了专业的量化，并坚信“这仍然是茅台的时代”。在一年零十个月的跟踪中，朱卫华发了16份研报，“强烈推荐”的声音岿然不动。

童驯则是跟进茅台最勤快的分析师，24份研报，清一色建议“买入”。他的精髓在于，总能从茅台的财务报告、重要会议、人事变动、政策变化之中捕捉到“有别于大众的认识”。2011年茅台的实际营收、净利润为184.02亿元、87.63亿元，童驯的预测已精准到营收178.63亿元、盈利84.26亿元。

中信证券的黄巍也是声名在外。他有一套独创的发掘白酒股的方法，叫“白酒行情两点研判法”。“2.0办法”是指每年下半年当批发价上扬时关注白酒行业，当每年提价时白酒的旺季上涨行情就基本结束。在过去的22个月里，他曾18次撰写研报建议买入茅台。

除此之外，“醉饮”茅台的分析师还有国泰君安胡春霞、平安证券文献、银河证券董俊峰等，分别出具研报19份、19份、11份，给出“增持”、“推荐”以及“强推”评级。