博实股份（002698）：煤化工订单增长快，新产品是催化剂

12年包装码垛设备维持高增速。公司12年收入及净利润增速分别为24.5%和16.5%，增速较11年略有下滑。公司毛利率和净利率环比略微下滑至42.1%和23.6%。主要原因是公司销售费用和管理费用同比增长较快，特别是随着公司发货量增加，销售环节包装费、运输费快速增长，另外，公司加大研发投入导致管理费用上升较快。公司收入按区域划分来看，2012年华东是公司主要收入来源，出口业务占比上升至6%。从收入构成来看，2012年公司的包装码垛设备、合成橡胶后处理设备、产品服务占比分别为63.6%、22.9%、13.1%，同比增速分别为45.4%、-15.0%、38.6%。

公司目前账面现金约6亿元，2012年经营性现金流为-1589万元，主要原因是：一是公司在手订单集中组织生产，投入资金较多，导致现金流出较多；二是公司当期现金方式回款减少；三是公司当期以银行承兑汇票结算的货款增加。我们判断随着公司13年交货量增加，公司现金流回得以改善。

在手订单充裕，13年业绩好于12年。公司公告13年净利润增速目标为5%-25%。我们测算公司目前在手订单超10亿元，13年1季度华北区订单增速约40%，公司13年业绩将好于12年，13年业绩增速区间为25%-30%。

下半年催化剂之一：新产品开拓。2012年公司有多项技术储备成功地转化为产品销售，如ZBL1500型和ZBL1600型预制开口袋包装机已成功销售于扬子石化-巴斯夫有限公司、中国石化广州分公司，ZBF100-2V型阀口袋包装机已成功销售于青海盐湖海纳化工有限公司，得到了用户的高度评价，巩固和加强了公司在粉粒料后处理成套设备领域的竞争优势。2013年下半年，公司可能会推出石化装备领域其他新产品。

下半年催化剂之二：高毛利率服务业务占比提升。目前公司服务业务收入占比约10%，我们预测随着公司服务中心的建设完成，到2015年公司服务业务收入占比将提升至20%，公司设备累计销量将达到2700台套，对应到服务市场空间约10亿元，公司整体毛利率水平也将有望随之上升。另外，我们测算目前存量市场上，博实股份的市占率约20%，近几年随着客户旧线改造需求增加，博实股份替代进口产品的趋势越来越明显，我们预测到2015年公司存量市场保有率将上升至25%。

下半年催化剂之三：出口业务。公司加快进军国际市场，产品已出口十余个国家，并成为国际著名公司拜耳、瓦克、通用、杜邦、西布尔、道达尔、沙特基础工业等企业的合作伙伴，但出口到国际市场的产品份额占公司销售收入的比例仍然很小。近年来，公司加大产品国际市场的推广力度，从被动响应式销售向主动营销式销售转变，2013年，产品国际市场销售有望取得突破。

下半年催化剂之四：现代煤化工规划将发布。预计现代煤化工“十二五”规划即将出台，五大示范工程远远不止15个项目，示范工程投资远远不止7000亿元。当中批复了气化技术、合成技术、大型设备等18项重点示范内容，以及内蒙古、新疆等11个省区15个煤炭深加工示范项目。今年3月份以来已有10个新型煤化工项目获批总投资超2000亿，博实股份生产的设备主要应用于新型煤化工生产的烯烃类粉粒物料的包装码垛工艺过程。目前中石化计划中的六大煤化工基地，内蒙古、新疆、贵州、安徽、河南5个煤化工项目已取得实质性进展。4月2日中石化新疆准东80亿方/年煤制天然气基地建设项目在乌鲁木齐正式启动。

公司长期看点：新产品及新领域拓展。公司产品广泛应用于石化、化工领域，已形成核心竞争优势。多年来，公司根据自身产品应用领域广泛、可移植性强的特点，将竞争优势成功拓展到粮食、食品、饮料、饲料、钢铁环保、建筑材料、港口物流等领域。2013年，公司将加强投入，巩固和发展已拓展应用领域的竞争优势。公司积极跨领域拓展，有望于蒙牛、新希望等公司开展合作。食品领域之前公司没有重视，以后会逐渐重视，看好未来市场空间，自动分拣、码垛技术含量较高，公司现有技术可以移植，机器替代人工会是发展趋势。

公司发展思路：纵向扩展+横向扩展。纵向指深耕石化、化工自动化包装码垛及后处理设备领域，提升高毛利率的服务业务收入占比，研发相关新产品。横向扩展指积极开拓食品、饲料、制药、港口物流等新领域，扩大公司盈利空间。

公司四大投资亮点。(1).公司依靠大成套优势提升在石油化工等传统行业优势深挖相关其他高毛利产品。(2).高毛利率的服务业务占比提升，公司综合盈利水平有望上升。(3).公司拓展食品、饲料、制药、港口物流等新领域打开新的市场空间。(4).公司开发的重载机器人及高端焊接机器人前景广阔。

下游合成橡胶价格依然低迷，合成树脂价格稳中有升。12年PVC行业开工率较低，因为行业产能过剩明显，中石油中石化还是基本满负荷运转。寰球公司生产状况良好，一般接到总包1-2年之内跟公司签订供货合同。从2012年9月开始，下游的天然橡胶、顺丁橡胶价格企稳。我们判断随着经济回暖，13年合成橡胶及合成树脂价格将有望企稳回升，从而间接拉动博实股份设备销量。

投资建议：

盈利预测及投资建议：我们预测公司13-14年的EPS分别为0.57、0.72元，对应PE分别为28、22倍。我们看好公司成长前景，公司订单增速环比上升。维持公司“买入”评级。（国海证券）