基准交割地的现货价格小幅反弹资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究

我们认为鸡蛋期货上市首日将出现较好的投资机会。

首批上市交易合约为JD1403、JD1404、JD1405、JD1406、JD1409、JD1410，挂牌基准价分别为3800元/500千克、3900元/500千克、4000元/500千克、4100元/500千克、4300元/500千克、4200元/500千克。我们认为JD405合约有望成为主力合约，期价在3880~3930元/500千克附近存在较好的做多机会，4100~4150元/500千克附近多单需要考虑离场，4150元/500千克以上则存在做空机会。

JD1405合约上市首日的运行区间预计为3880~4150元/500千克。鲜鸡蛋在常温存放的情况下保质期较短，而存放在恒温冷库以后成本又会急剧上升，因此在现货市场上很少会有鸡蛋存放在冷库较长时间。由于鸡蛋期货交割采取的是恒温仓库进行交割，这样就会增加250元/500千克的成本。我们认为期货价格在现货价格±7％的范围内波动都是可能的，在这个区间均不会出现期现货套利的机会。由于交割的成本较高，因此期货价格对现货价格升水将成为常态。我们认为JD1405合约运行的大区间是3720~4280元/500千克，上市首日期货价格核心波动区间预计为3880~4150元/500千克。

期限套利难度大。鸡蛋期货的基准交割地为河南、河北、山东和辽宁四个主产省，产区省份中江苏省、湖北省升水50元/500千克，销区省份中广州升水250元/500千克、上海升水150元/500千克、北京升水50元/500千克。目前，主产区每吨鲜鸡蛋的合约价值为7400元，如果将现货进行交割，交割成本相当于合约价值的6.64％，远高于其他商品的1%~2％的水平。也就是说，除非期货价格对现货价格升水足够多，否则对于上游企业来说，交割是不合算的。在正常的情况下，我们认为市场不会出现期现套利的机会，除非发生不可抗因素导致期货价格高升水或者高贴水。

跨期套利不可行。为了保证鲜鸡蛋品质和安全，交易所不允许鲜鸡蛋标准仓单交易和转让，仅仅允许非标准仓单期转现；同时交易所也不允许将仓单进行质押和冲抵。对于卖方来说，资金占用成本更加明显。在每个交割月份最后交割日的后一个交易日，交易所会将鲜鸡蛋的标准仓单全部注销。我们认为排除鸡蛋品质的变化，单纯将上月的仓单交割后转移到下一个月交割就必须经历一次重新注册的过程，重新注册仓单交割的成本和将现货注册成仓单交割的成本是一样的。每月注销仓单的规定是为了让期货市场更加贴近现货，从而成为价格发现和管理风险的工具，并不鼓励市场进行跨期套利。

投资者可以在事件突发阶段进行相关品种的对冲。饲养蛋鸡的饲料主要由玉米和豆粕构成，其中玉米的成本大致占鸡蛋总成本的42%~46％；豆粕成本占鸡蛋总成本的14%~17.5％。对于蛋鸡产业链的企业来说，存在套利的条件。由于鲜鸡蛋期货价格与现货价格可能存在不收敛的情况，因此完全采用期货价格来和豆粕以及玉米进行套利的难度较大。不过，在出现突发事件时期，市场往往会出现明显的对冲机会，比如禽流感导致近月鸡蛋价格下跌，养殖场宰杀蛋鸡，引起远期鸡蛋供应紧张的预期，投资者可以做空近月鸡蛋价格、同时通过做多远月豆粕和玉米价格来进行对冲。