同业拆放利率大幅飙升、银行间市场交易时间延长、银行违约传言再现……时隔半年，银行间市场又现“钱紧”局面。

尽管央行称已根据市场流动性状况通过SLO向市场适度注入了流动性，但这似乎难抚市场不安。银行间利率继续走高的趋势并未改变，而银行股12月20日尾盘的急跌更是让外界担忧今年6月一幕会再度上演。

没有“余粮”

早在11月中旬，针对当时上海银行间同业拆放利率全线上涨情况，不少银行间市场交易员感慨，“今年年底之前，恐怕还会出现‘流动性危机’。”一家大型商业银行南方某分行行长也直言，“不管大行还是中小银行，现在都要注重自身流动性问题了。”

之所以会有这样的认识，很大程度上源于今年6月的“教训”。申银万国提供的一组数据显示，6月20日，银行间市场资金面紧张曾达到空前程度，隔夜和7天回购利率最高分别上行至30%和28%。

对于当时资金紧张状况的出现，申银万国分析师赵博文认为这并非只是由于超储规模过低，很大程度还是在于银行同业杠杆大幅上升，尤其是在季末时点，资金利率波动加剧。

7月，国泰君安分析师徐寒飞也曾对6月银行间市场出现的资金面紧张状况进行了深入研究。他认为，外部流动性波动增加、央行货币政策函数发生趋势性变化以及商业银行资产负债行为的结构性改变是主要原因。“以上因素短期均难改变，流动性紧张恐将重演。”徐寒飞称。

而进入12月，市场变化似乎也正逐渐印证他们的判断，尤其是上一周，上海银行间同业拆放利率出现大幅飙升现象。以12月19日为例，14天利率上涨113.9个基点，达到6.2180%的水平；7天利率上涨57个基点，达到6.4720%。

就在19日下午，交易系统更是以通知的形式明确将交易时间延长半小时。与此同时，相关银行违约的传言也开始弥漫市场，一些评论人士就此戏称“银行也没有余粮了”。

有限“放水”

不过面对这次银行间市场出现的紧张状况，央行在处理上还是比较低调的。央行未在官网公告，只是通过微博发布信息，试图进行预期引导。这在外界看来，多少有些意外。

12月19日傍晚，央行称近期已据市场流动性状况通过SLO向市场适度注入流动性。如必要，将据财政支出进度情况，继续向符合条件的金融机构通过SLO提供流动性支持，“未来，将视流动性余缺情况灵活运用SLO调节市场流动性。”至于造成市场流动性紧张的原因，央行认为受财政收支情况等因素影响较大。

不过这份公告并未打消市场顾虑。

次日，各期限利率再度走高。其中，7天期Shibor激增118.2个基点、14天期Shibor上涨78.5个基点。或是注意到这种市场走势，央行又于12月20日19：15通过微博发布消息称，“针对今年末货币市场出现的新变化，央行已连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性”。而为了减少市场担忧，央行又特别强调，“目前银行体系超额备付已逾1.5万亿元，为历史同期相对较高水平。”

作为公开市场常规操作的必要补充工具，SLO工具是指参与银行间市场交易的12家银行，可以在流动性短缺或者盈余时，主动与中央银行进行回购或者逆回购操作，操作期限一般不超过7天。其有利于央行有效调节市场短期资金供给，熨平突发性、临时性因素导致的市场资金供求大幅波动。兴业银行(601166，股吧)资金运营中心分析师蒋舒告诉新金融记者，央行使用SLO这一定向工具是避免因局部问题而向市场全面“放水”。

不过对于央行SLO操作的效果，受访专家似乎并不看好，“央行的措施不见得能立即缓解新一周资金紧张的状况，不排除继续投放的可能。”

“在存款大幅波动、银行对同业资金依存度不断上升、市场预防性现金需求上升及上述政策目标冲突的驱动下，资金价格波动的不确定性上升。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，银行同业拆息将持续高企，且债券收益率将在2014年走高。

期限错配

“近几个月信贷规模逐步缩减已导致流动性收紧，银行同业拆息及长期债券收益率显著回升就是很好的证明，这已成为一项重要的市场问题。”朱海斌称。

与前一份公告有所不同，新金融记者注意到，央行在第二份公告中特别提醒主要商业银行要合理调整资产负债结构，提升流动性管理的科学性和前瞻性。而相比之前有关财政收支的缘由，这一点恐怕才是决定央行未来调控思路的关键因素。

实际上，在利率市场化和监管政策下，银行为维持自身的盈利增速，开始扩张其资产负债表。具体表现在资产端久期拉长、信用风险偏好增加，而负债端采用更多的批发性主动负债。

徐寒飞研究认为，商业银行在资产和负债方的变化，增加了资产负债期限错配和流动性错配的风险。比如，同业占比的提升，同业存款的波动对一般存款的影响，使得负债方的流动性风险增加，但是资产方的高风险往往意味着无法通过资产方的调整来获取流动性。

“在中期资金面趋紧的背景下，通过自然扩张负债端降低资产端杠杆的路径被封死。去杠杆完成前，资金利率也将维持高位，不稳定性增加。”受访专家称。