另外，“5年建设期的资金成本也不小。地下电站账面价值中只包含少量外部借款产生的贷款利息，但资产评估时计取了全部投资的资金成本。”

海通证券分析师陆凤鸣分析，地下6台机组全部投产后可增加发电量35.11亿度，年利用小时835小时。按照全部120亿元的预估收购价格，每年增加EPS不到0.58分。

而瑞银证券研究员孙旭也指出，“我们测算地下电站可带来约5亿元的净利润贡献，相对于公司120亿元的收购价来说并不便宜。”

协同效应

虽然利润一般，但收购地下电站所带来的协同效应不可忽视。

在彭全刚看来，地下电站主要是利用汛期弃水发电，只有在汛期入库流量高于主厂房机组满发所需流量时才进行发电，因此预计全年能用小时数较低。“我们分析可能在1000小时左右。”

“不过，虽然此次收购给长电带来的每股收益增厚不明显，但收购地下电站所带来的协同效应也不可忽视。”彭全刚说。

在19日的地下电站验收仪式上，水利部部长陈雷(微博)称，6台地下机组投运后，将大大增加三峡汛期发电量，使三峡电站水量利用系数由92%提高到97%以上。此外，地下电站还可增加三峡电站的调峰容量，减少弃水调峰电量损失，使枯水期调峰容量增加约300万千瓦。而当其他机组检修与发生事故时，地下电站可替代发电，增强三峡电站调度运行的安全性和机组检修安排的灵活性。

根据长江电力提供的数据，地下电站投产后，由于装机容量增加，可以减少弃水，每增加1亿千瓦时电量，可增加公司净利润约1700万元。

另外，值得注意的是，根据此前发改委发布的《关于适当调整电价有关问题的通知》，“三峡地下电站投入商业运营后，三峡电站送湖北上网电价调整为每千瓦时0.2506元，送其他地区上网电价每千瓦时提高0.19分钱”。

也就是说，地下电站投产后将提升整个三峡电站的电价水平。

“按照2010年三峡电量844亿度，湖北地区销售电量约占16%，电价上调2分，预计可以增厚利润2.7亿元；其他地区电量占84%，电价上调0.19分，预计可增厚利润1.34亿元。”彭全刚分析。