宇通客车：校车和新能源客车有超预期表现 买入

【宇通客车(600066)研究报告内容摘要】

投资逻辑

校车有望继续高速增长，公司份额有望提升：2012 年校车需求开始迸发，宇通已成为行业第一品牌。随着相关补贴政策的逐渐完善以及校车运营模式的逐渐成熟，预计2013 年校车需求将保持高速增长。宇通在校车市场具有得天独厚的优势，且今年5 月起校车市场将以公司最具优势的长头型为绝对主导，公司市场份额有望得以提升。预计2013 年公司校车销量有望超12000 辆，占比可达约35%。

新能源客车产品成熟可靠，2013 年有望有较大增量：公司新能源客车主打采用超级电容的混动路线，节油率高且成熟可靠，已获得社会各界的高度认可。科技部新增推广的3000-5000 台混合动力公交中，公司有望获得40%以上份额。鉴于节能减排的迫切性，我们认为相关部委后续仍可能加大混合动力公交推广，公司将充分受益。预计2013 年公司新能源客车销量可达4000 辆以上，贡献公司收入的16%，毛利的18%。

2013 年行业整体增速有望提高，公司传统产品也有望较快增长：去年11月以来，国内可出需求已呈现回升趋势，制约客运发展的行政性因素消除，公交市场则将受益于城镇化以及公交优先战略，预计行业整体增速有望达8%左右。公司则还将受益于自身产能瓶颈的解决，客运、公交等产品增速有望继续超越行业整体水平。

盈利预测

预测公司2012-2014 年实现归属母公司股东净利润分别为14.54 亿元、16.53 亿元、18.47 亿元，同比分别增长23.1%、13.7%、11.7%，对应摊薄后EPS 分别为2.05、2.33、2.60 元

投资建议

公司目前股价对应2013 年11.7 倍PE，估值处于合理水平。作为竞争力突出、业绩增长确定的优质企业，尤其公司新能源业务不仅具备技术领先优势而且已能为公司贡献相当业绩，我们认为公司估值水平有望提升至12-15倍区间，维持公司 “买入”评级。

风险

宏观经济重现衰退、校车补贴政策低于预期、原材料价格大幅上涨。