老板电器：受益与地产行业复苏 推荐

【老板电器(002508)研究报告内容摘要】

核心观点：

一、事件

老板电器预增2012 年全年业绩增长40%-50%。1-9 月，公司实现EPS 0.63 元。按此计算，预计四季度实现EPS 0.39 元至0.47 元，同比增长57.4%至86.7%。单季度盈利突破1 亿元，四季度盈利增长超预期。

二、我们的分析与判断

（一）受益地产回暖，收入大幅增长

四季度，随着期房集中成交，地产回暖，极大的拉动公司烟机销售。

公司在高端烟机市场超越方太，份额提升。同时，下半年公司新品提价明显，约有5-6%左右均价提升，拉动销售增长迅猛。

预计公司2012 年全年收入有望超过20 亿元，其中四季度单季收入预计有40%左右增长。

（二）整体毛利率稳步提升

2012 年不锈钢等主要原材料价格相比去年高位有所回落，利好厨电企业缓解成本压力。四季度，公司新品推出后，均价有所提升，推动毛利率水平提升。同时，公司多元化渠道建设进展顺利，高毛利的电商大幅增长150%左右，占比不断提升，也拉动公司整体毛利率水平提升。

2012 年前三季度，公司毛利率同比提升2 个百分点，达53.7%。预计四季度毛利率稳步提升。

（三）加强内部费用控制

前三季度，公司对费用做了较为谨慎计提，销售费用与代理商保证金预提增加较多。四季度公司预提费用做了相应调整，预计费用率水平略有下降。预计2012 年四季度公司净利率有望突破15%。

（四）多品牌、多渠道发展保增长

公司“老板”品牌已在高端厨电行业内确立了显著的品牌优势。依托老板品牌，公司引入“名气”品牌，定位中端，主要覆盖二三线市场。预计2012 年“名气”收入实现翻倍增长，是公司未来保持高增长的重要支撑点。同时，布局“帝泽”品牌，定位高端奢侈品厨电，主要服务于集团化精装修，抢占顶级高端厨电份额。2012 年“帝泽”进行初步市场推广，2013 年项目订单有望突破，预计能够实现快速增长。

目前公司拥有健全的销售体系，建立了以KA、地方通路以及专卖店为主，工程采购、网络销售、橱柜专营店等新兴渠道相结合的终端渠道架构。随着终端渠道的逐渐丰富，公司的营销网络将不断完善，对单个终端销售渠道的议价能力亦将逐步提升，未来公司份额还有较大提升空间。

三、投资建议

我们认为，公司资金充足，有利于进一步发挥品牌、技术和渠道优势。

一二线城市地产复苏，成交量大幅增长，拉动高端厨电需求。主要竞争对手均存在一定发展瑕疵，从目前发展态势看，公司与主要对手差距还将不断拉大。综合考虑，预计公司2012/2013 年EPS 1.05 元、1.34 元。目前公司股价对应2013 年估值在16 倍左右，给予”推荐”评级。

四、风险提示

房地产复苏低于预期。