国防行业驶入内生、外延增长快车道(荐股)

未来十年是国防装备高峰，国防行业迎来战略机遇期

按国防和军队建设“三步走”战略构想，目前已进入装备高峰期，未来5-8年，国防行业进入内生快速增长阶段。

整合进程预计将提速，带来外延式高增长

国防板块的资产整合进程在两会人事安排落地后将显着提速。

全球及中国周边的地区紧张局势是催化剂

全球及中国南边地区紧张局势不是国防建设的核心驱动因素，但却为中国加快国防建设、保护中国国家利益的重要催化剂。

重点看好中航工业、航天科技、中国电子科技集团旗下公司

国防建设重点为空军、海军、二炮。因民船周期仍向下，我们主要推荐飞机产业链、通讯导航产业链，即中航工业飞机、发动机、航电、发动机配套、机电公司；航天科技集团中国卫星、航天电子，中国电子科技集团高淳陶瓷、四创电子。

空军装备看好飞机整机、航电系统、发动机及其配套公司。

三代战机、高级教练机、无人机、直升机、运输机将规模列装，飞机制造产业链迎来持续景气。飞机整机公司推荐洪都航空；配套公司推荐中航电子、航空动力、海特高新。

投资建议：维持行业“推荐”评级

风险因素：军工资产整合政策风险、军品批量列装低于预期。（银河证券研究所）

小仪表、大智慧(荐股)

燃气表受益于然气普及率提升及智能表替代。近年来我国天然气消费增速逐年上升，城镇燃气普及率也大幅提升。我们预计，到“十二五”期末，使用天然气的家庭将从11年的6620万户增长到1.35亿户，年复合增速20%。

由于智能表的多方面优势，年新增燃气表智能化比例也将从30%提高到50%。

智能燃气表行业增速将高于燃气表增速10个百分点左右，达到30%。燃气表生产商主要分布在辽宁、重庆和浙江，其中智能表基地主要在浙江。

水表受益于成本驱动带来的智能化率提升。水表的基数较大，智能化率较低，目前只在10%左右。目前，IC卡和远传智能水表由于能大幅节约用户成本已经获得了自来水公司等用户的认可，未来智能化比率将持续攀升。在水表行业只维持10%的增长时，智能水表行业未来几年复合增长率有望达到30%。

水表行业宁波和三川合计占据约1/3份额，但智能表行业集中度仍然较低，份额最高的企业也不过占据5-6个百分点的市场。

热量表受益于国家计量政策的推广深化。热量表的需求自10年国家开始推广供热按热量而非面积计量而开始爆发，目前仍然处于发展的最初阶段，行业增长迅速但竞争激烈。11和12年由于政策推行力度不佳以及房地产行业的下滑，热量表行业增长几乎停滞。但随着政策进一步细化、执行力度的进一步增加和房地产市场的好转，我们预计13年开始热量表市场将有所恢复，到15年的年均复合增速达到30%以上。热量表市场竞争比较激烈，各家企业的市场份额基本都在5-10个百分点之间，尚未出现垄断企业。

投资建议：我们预计“十二五”期间燃气表、水表和热量表的整体年均复合增速分别将达到约20%、10%和33%，其中智能燃气表和智能水表的增速将达到30%左右，高于相关表计的整体增速。建议关注仪表类上市公司中唯一全面覆盖智能水表、智能燃气表、热量表和智能电表的新天科技(300259)；智能燃气表龙头金卡股份(300349)；水表行业领军企业三川股份(300066)以及电力和公用事业自动化龙头积成电子(002339)。

风险提示：房地产市场大幅下滑、原材料价格大幅上涨。（招商证券）

SUV，高增长之路仍在继续(荐股)

近十年来，SUV 市场呈现高速发展，SUV 销量由2000 年年销量3 万辆增长至2012 年年销量200 万辆，13 年间复合增速达41%，高于狭义乘用车29%的复合增速，占比亦逐年提高，由2000 年的5%提升至2012 年的15%。

SUV 产品特性与市场需求契合，推动行业增长。在消费升级的大背景下，我们分析市场推动SUV 行业需求的因素主要来自于两个方面：1)换购增购需求增多：我国乘用车经历十多年高速发展，年产销规模达到1500 万辆，越来越多的汽车涌入家庭，国民增购换购的需求逐步增多并释放。；2)首购人群增多：从人口结构上看，未来10 年适龄购车人口的占比维持在高位，同时“80”后作为改革开放后出生成长起来的一代人群，对于汽车个性、用途、品质要求更为苛严，将会成为未来市场的潜在购车主体。

未来中国SUV 销量占比有可能突破30%。过去30 年，美国SUV 销量增长持续高于行业整体增长，目前销量占比稳定在30%左右。通过SUV 与轿车的特性对比以及美国SUV 销量的走势分析，我们判断抑制美国SUV 消费的主要原因是可能是SUV 的油耗问题。然而我们发现国内的SUV 油耗并不比同价位轿车要高，所以油耗不应该成为制约中国SUV 消费的瓶颈，当前我国SUV 的销量占比为15%，我们判断未来我国SUV 的销量占比应该能够突破美国的水平，达到30%以上。

预计未来10 年SUV 销量符合增速为18%。我们通过对未来SUV 销量占比及乘用车销量增速的两个假设来测算未来10 年SUV 销量的年复合增速，中性假设下得出未来10 年SUV 销量增速在18%，远远高出行业平均水平。基于此测算，预计到2020 年，全国狭义乘用车销量将达到740 万辆以上，相当于12年销量的3.7 倍。

新品效应对于行业增长的推动效果明显。我们判断在子行业高速增长的前提下，表观上品质稳定的新产品总会抢占一定的市场份额，但对老产品的销量侵蚀力度是相当有限的。从2006 年到2012 年，每年SUV 新品推出的数量和行业增速的变化相关度都非常高，无论是合资品牌还是自主品牌。SUV 领域中产品饱和度仍然较低，新品仍能明显推动行业增长。

投资策略：我们判断未来十年SUV 子行业仍将呈现高速增长，所以SUV 销量占比高的公司或新车推行数量占优的公司，理应享受相比整车行业更高的估值溢价。同时，从单一车型的角度考量，若要使得单一车型在市场上获得明显的销量和市场份额，其产品在配置、油耗及稳定性上要经得住考验，或是在细分市场中寻找行业间隙及差异化，抢占市场空白。推荐标的：长安汽车(SUV 爆发元年，产品竞争力与差异化并存)、长城汽车(自主SUV 旗舰)、悦达投资(SUV 盈利占比高，14 年SUV 新品推行加速)、广汽集团(储备车型丰富，未来逐步量产推动业绩增长)。（申银万国证券研究所）