资产负债表收缩

在中国央行资产负债表悄然收缩的同时，欧美央行的资产负债表却大举扩张：美联储、欧洲、日本三大央行资产负债表规模的扩张速度远超GDP增速。

过去的几年，为了应对金融危机，美联储、欧洲央行都采取了非传统的货币政策，如美国的QE政策、欧洲央行的长期再融资操作(LTRO)，这些政策导致了央行资产负债表规模扩张。

从2008年底开始至今，美联储已经连续推出了四轮量化宽松政策。与传统工具不同，量化宽松被视为一种非常规货币政策操纵工具。这带来的直接后果就是美联储资产负债表的扩张：1月16日当周，美联储资产负债表规模为2.946万亿美元，创纪录新高；而危机之前，其资产负债表规模尚不足1万亿美元。

刘元春表示，和中国的情况不同，西方国家是为了走出危机，因此，其普遍采取了非传统的货币政策，即扩张资产负债表以刺激经济增长。

“中国央行资产负债表的收缩是一个值得肯定的方向。”石磊表示，从存量上看，中国央行资产负债表规模远高于美联储、欧洲央行等，这将持续的给国内带来巨大通胀压力。

按照当前的汇率计算，2012年11月末，央行资产规模为28.99万亿元人民币，即4.6万亿美元，大于美联储、欧央行约3万亿美元的水平。

既然中国央行资产负债表的收缩值得肯定，那么从长远看，央行资产负债表收缩会持续吗？

“从一个中线的角度判断，中国大概率进入了货币收敛的轨迹。”刘煜辉表示，“双顺差”结束等现象都有同一个指向，即经济的结构性因素发生了变化。这是一个新时代的到来，外汇占款将进入低增长区间，甚至不排除出现净减少。

由于外汇资产占央行资产的绝大部分，外汇资产又与外汇占款息息相关，因此，外汇占款的走势在相当程度上决定了资产负债表的走势。

中国银行[2.96 -0.34% 资金 研报]国际金融研究所高级经济师周景彤对本报表示，与2012年相比，2013年的新增外汇占款规模可能会继续减少。

石磊称，长期来看央行资产负债表规模将继续收缩，但短期不排除出现反弹的可能性。

公开市场操作崛起

外汇占款“断崖式”下降，央行资产负债表的收缩或将开启货币政策的新时期。

石磊表示，央行资产负债表收缩将使总需求膨胀的风险逐步化解，货币超发带来的恶性通胀风险下降，并将改变货币政策的主要形式。

石磊解释称，随着被动基础货币投放的放慢，央行货币政策将更加灵活主动，公开市场操作将扮演更加重要的角色。由于当前法定存款准备金率处在很高的位置，未来很长一段时间里，央行通过公开市场操作能对银行的资金产生较大影响，有效传导货币政策意图。

事实上，从2012年的情况看，公开市场操作的重要性已经得到充分的释放。

从2012年1月17日第一期逆回购开始，2012年全年，央行已在公开市场实施了近90期逆回购，累计进行了超过5.58万亿元的滚动操作。而从2002年初至2011年末的10年间，央行逆回购操作总共为59期，累计金额6103亿元。

就在上周，央行还公告称，启用公开市场短期流动性调节工具(SLO)，作为公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。

这一工具的推出将使央行的调控更加灵活有效。招行金融市场部分析师刘俊郁对本报表示，这意味着，央行降准等政策出台的可能性进一步降低。若央行在逆回购利率上维持平稳的话，政策所起的作用在于抹平资金面的波动。

一直以来，中国央行资产负债表中，外汇资产占比超过80%以上。这种资产配置严重外化，意味着对内配置的资产数额较低，从而使得央行进行宏观金融调控能力严重弱化。

“央行应调整资产负债表结构，提高实施货币政策的能力。”中国社科院金融研究所所长王国刚曾发表署名文章建议，细化“对其他存款性公司债权”和“对其他金融性公司债权”，增大在这些科目的资产配置数量。

王国刚称，在外汇资产减少的条件下，人民银行将有更多资产配置于国内金融部门，由此，货币政策调控的能力将随之增强，货币政策的有效性也将逐步提高。

石磊还表示，公开市场操作规模的扩大有助于形成市场化的基准利率，并且随着汇率弹性的增强，跨境资本流动也将更加畅通，这有助于促进利率市场化的推进。