日海通讯（002313）：最艰难时刻已经过去 迎接2013的高弹性

日海通讯公告2012年业绩预告，预计当年实现收入19.29亿元，同比增长44.73%。实现归属净利润1.71亿元，同比增长17.76%。

经营分析

日海属于重资产强周期模式，2012年收入增长大幅高于业绩增长主要原因在于费用的刚性上升，2013费用增长大幅放缓将有望实现利润的高增长；工程业务的新亮点：设备业务增长趋缓，收入高增长来自工程业务助益。

公司在2011年到2012年先后收购超过10家工程公司，预计2012年实现收入2.8亿。除去这部分收入外，公司2012年新增收入规模仅3.16亿，收入增速下降至23.7%。按照工程业务8%的净利润率估算其净利润贡献超过1000万，对业绩增速贡献接近7个百分点，可见工程业务已成为公司增长的重要边际贡献力量。而我们估计三大运营商工程业务市场规模近500亿，公司2012年该业务市占率仅5-6%，增长前景可期。

收入端分析：我们预计2013年LTE驱动无线业务增长、出口以及工程业务将成为公司收入端的主要业绩力。LTE驱动无线产品收入增长将弥补ODN产品需求增速下降的影响，同时海外出口和工程业务的继续扩张将共同驱动公司2013年收入实现25.61%的增长。在经过2012年Q4的行业投资下滑后，公司重资产、低周转、高经营杠杆的模式有望在行业投资恢复性增长中体现更大的弹性；成本费用端分析：管理费用率下降、尚能光电良率提升、武汉基地利用提升将成为公司成本费用端的主要业绩驱动力。随着武汉基地利用率逐步提升、尚能光电良率提升，这两项硬性成本将逐步产生收入，使得管理费用总额得到有效控制，是公司在2013年迎来业绩高增长的另一弹性来源。

盈利调整

我们提高公司2013/2014归属净利润的预测至2.36、3.29亿，净利润同比增长36.91%和19.21%，对应2013、2014年EPS0.983元、1.171元。

投资建议

公司的强周期模式在投资扩张的情况下有较大的业绩弹性，工程业务的巨大空间给公司提供了广阔的增长前景。同时公司通过限制性股票和持股公司已完成传统业务骨干和工程公司的激励机制，使我们有理由看好公司的短期弹性和长期前景。目前股价对应18.34X2013PE，我们提高对公司的投资评级至“买入”，给予公司6-12个月目标价21.6元，对应22X2013PE。（国金证券 陈运红）

贝因美（002570）： 业绩仍有较高弹性

贝因美发布2012年业绩快报，2012年实现营业总收入53.20亿元，同比增长12.55%；营业利润7.15亿元，同比增长31.32%；实现利润总额7.02亿元，同比增长19.23%；实现归属上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长15.59%；摊薄每股收益1.19元，同我们最新发布的评级报告盈利预测完全一致。分季度看，第三季度收入增速最快，为20.46%，第四季度次之，为14.67%。我们认为，第三季度收入增速同采取积极的渠道政策有关，对第四季度收入增速产生了一定影响，但下半年收入同比增速17.18%仍显著高于上半年的7.98%，增长态势改善明显。

支撑评级的要点

第四季度收入增速仍保持两位数增长，下半年增长速度较上半年提升明显，显示出公司市场策略转向积极进取。

我们认为由于公司转向更为积极进取的市场策略，第三季度收入增速同上半年相比有明显跃升，渠道压货导致第四季度收入增速略有回落，但2013年增速继续保持回升态势可期。

业绩仍有较高弹性。2012年3、4连续两个季度净利润显著高于收入增速。

2012-13之交，公司基本面发生了较大变化，一是主业更加聚焦，公司股东大会已通过出售非婴童食品类资产议案，二是公司对市场更加敏感的新任总经理上台，我们认为这都非常有利于公司在进口奶粉负面信息增多和二胎放开政策极有可能实施背景下实现更好的增长。

评级面临的主要风险

不可预知的婴幼儿食品质量信任危机对行业和公司品牌的伤害；小非减持压力犹存。

估值

我们预计2012-13年每股收益为1.19元、1.57元，我们以2013年24倍市盈率给予公司估值，目标价37.60元，仍给予买入评级。（中银国际 苏铖）

华海药业（600521）：12年业绩符合预期，沙坦继续放量

公司公布12年年报：收入、净利润同比增长10.22%、57.27%(扣非30%)，实现EPS0.62元，符合前期业绩预告。公司拟每10股派发现金股利2元，并以资本公积金每10股转增3股。公司沙坦原料药出口是支撑今年业绩高成长的主因，制剂出口业务继续快速增长，后继产品线丰富，我们看好公司未来的增长，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

2012年主业增长30%，符合前期业绩预告。2012年公司实现收入20.1亿元，同比增长10.2%；净利润3.4亿元，EPS0.62元，同比增长57%，扣非后主业增速30%。每股经营现金流0.45元，同比增长23%。11年房地产贡献收入近2.8亿元，扣除该部分影响后12年同期主业收入同比增长30%。12年Q3受停产检修的影响(收入、净利润环比分别下滑4%和33%)；受益于政府补助增长较大等，12年Q4收入达到6.0亿，同比增长34%；净利润1.2亿，同比增长382%；

沙坦放量，制剂出口突破，维持“强烈推荐-A”的投资评级。12年公司普利原料药收入3.7亿，下降10.5%个pp，毛利率30.5%。沙坦类原料药实现收入8.5亿，同比增长40.9%，毛利率37.3%，同比下降3.6个pp。从公司沙坦出口的价格来看，氯沙坦价格已经稳定，缬沙坦和厄贝沙坦放量明显，价格同比下滑，但环比相差不大。公司的厄贝沙坦制剂已获得FDA文号，第一个控释片拉莫三嗪控释片于13年1月在美国上市，公司12年制剂出口实现收入1.8亿元(1-9月近1.2亿，1-6月近8000万)，增速近两番。我们预计未来几年受益于沙坦专利到期，公司沙坦原料药放量持续，制剂出口已有初步突破，加上后继产品线丰富，我们看好公司未来成长，调整盈利预测：

预计2013~2015年公司收入同比增长34%、23%和21%，净利润同比增长24%、22%和21%，实现EPS分别为0.77元、0.94元和1.14元，当前股价对应PE分别为21倍、17倍、14倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级。（招商证券 李珊珊 徐列海 杨烨辉 廖星昊）