启明星辰：整合效应初显，行业春风来袭

启明星辰002439

研究机构：宏源证券分析师：易欢欢

业绩报告：

公司发布2013年半年报，公司主营业务收入29,146.19万元，同比增长82.85%，营业利润-9,251.53万，归属于 上市公司 股东的净利润-4,105.51万，扣非净利润-4,443万元，同比分别下降95.10%，48.07%，57.43%。

报告摘要：

收入超公司预期，季节性特征显著。报告期内，公司拓展市场和业务，上半年业绩增长82.85%，按照公司与网御星云历史业绩数据配比来看，除了与网御星云重组并表因素之外，其自然增速在10%左右。公司上半年销售收入超预期，费用控制初显成效，亏损主要是季节性因素造成，下半年收入大致占比70%左右，因此主要还要看公司下半年的业绩。

棱镜门催长信息安全市场。2012年，我国信息安全市场规模达到157.8亿元，比2011年增长20.3%，高于全球平均增速，预计2013年可达186.5亿元。2013年6月爆出的棱镜门事件促使国家层面对互联网信息安全和自主可控能力高度重视，未来我国政府领域智慧城市投资思路产生巨大影响，从咨询、总包、操作系统、数据库、中间件、安全软件引发一波全部进口替代大潮。

产品渠道双管齐下，整合效应初显。公司拥有完善的专业安全产品线，横跨防火墙/UTM、入侵检测管理、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域，其中防火墙、统一威胁管理、入侵检测与防御、安全管理平台市场占有率第一；公司在全国各省市自治区设立了三十多家分支机构，拥有覆盖全国的渠道和售后服务体系，尤其是与网御星云合并后使得市场和渠道迅速扩张。

预计公司13/14年EPS为0.60元和0.90元，目标价27元，维持“增持”评级。

北信源中报点评：信息安全产品国产化进程加快公司有望获益

研究机构：中投证券分析师：张镭

公司披露13年中报，收入为0.65亿元，同比减6.4%，净利润1350万元，同比增12.4%，EPS为0.1元。公司历年的净利润分布来看，上半年占比均不超过20%，而历年12月的收入占全年收入的40%以上，因此前三季度都可能出现业绩大幅波动。

投资要点：

公司经营基本正常，区域销售拓展静待突破。分产品看，终端安全管理增1%，数据安全管理增21%，平台安全增93%，服务收入持平，硬件有所下降。公司在金融和军工行业表现较好，产品在城商行和股份制银行中得到了较好的应用，能源和政府行业收入确认不多。区域销售投入产出时间差为1-2年，待持续跟踪。

上半年招聘141人，管理费用上升40%。公司上市以来大量招聘员工，主要为研发人员和销售人员，上半年人均工资相比去年无明显变化，预计全年人均工资上涨幅度在4%-8%，费用面临一定压力。

棱镜门事件加快信息安全产品国产化进程。终端安全管理直接涉及到对政府国企等大型单位的网络数据监控，其安全性要求极高，采用国外产品的风险已经开始明显暴露。 金融行业等大型企业长期采用赛门铁克、蓝代斯克等国外公司的产品，一旦出事领导面临的政治风险极高(类似光大乌龙指事件)，国产厂商替代国外的趋势在加强，北信源有望获益。

完整产品线和二次开发能力是公司长期取胜的保证。公司采取了重视研发和销售的长期策略，针对国内用户的使用习惯和特殊需求进行有针对性的开发，产品具有足够强的粘性，保证公司后续产品持续销售，为长期发展奠定坚实基础。

给予“推荐”评级。预计公司2013-2015年EPS为0.70、0.99和1.39元。持续关注公司的纵向拓展，信息安全政策面持续有文件出台，下半年有望出台大的信息安全政策，将成为股价催化剂。

风险提示：应收账款风险。