我们认为，2012年的宏观预期略低于2011年，加之2010、2011年的消费基数较高、物价贵，可能都是造成同比表现一般的原因。目前来看，元旦及春节延续了去年四季度以来的的消费低迷。宏观经济环境预期调整及翘尾因素，是造成四季度以来消费同比增速低于预期的主要原因。从行业内部而言，主要有：1)2009年以来，终端服装零售价的上调幅度，远高于消费者收入增速，造成消费者的消费频率及意愿下降；2)2012年元旦和春节双节相邻，部分春节消费意愿已经在圣诞节元旦得到释放；3)天气因素致冬装的销售不如往年。三个因素直接影响春节的黄金周的销售数据表现。

我们估计，由于接近的双节——元旦、春节，基本将短期内的消费意愿释放完毕。一季度末到二季度又是传统的消费淡季，预期未来3个月内行业增速难有较大起色，2011年四季度的行业趋势或将延续到2012年4、5月份。因此，短期内各商家的加大打折促销力度、变相调整商品终端零售价的意愿增强。

基于我们近期下调后的预测，国信重点个股2012/13的平均PE分别为19/16倍，对应业绩增速为24%/22%。因此，投资者可关注2种投资组合。1、反弹组合。累计跌幅较大的百货及家电子行业值得关注，包括友谊股份[11.91 -0.08% 股吧 研报]、苏宁电器[8.69 -0.11% 股吧 研报]、王府井[29.94 -0.13% 股吧 研报]、欧亚集团[21.94 0.87% 股吧 研报]、友谊股份、重庆百货[27.84 -0.18% 股吧 研报]、合肥百货[14.20 -0.42% 股吧 研报]等；2、中期组合。我们推荐永辉超市[30.07 0.17% 股吧 研报]、飞亚达，主要原因是超市的成长空间较大、奢侈品在现阶段的中国仍有发展空间。 　(作者系国信证券分析师)