城镇化进程不可能一帆风顺，资金和土地等方面的难题如何一一化解？本报以改革开放的前沿阵地温州和珠三角地区为切入点，剖析城镇化进程中融资和土地流转方面的典型个案。我们看到，在做好风险防控的前提下，破解城镇化难题迫切需要改革和创新，这种改革和创新势必在更大范围内释放红利。

非股非债 温州探路城轨民间融资

温州一个名为“幸福轨道”的项目开启了国内城市轨道交通向民间资金大力度开放的先河。在各地轨道交通的建设大潮中，在温州金融改革试点的背景下，该项目公开向民间募资15亿元并保证6%的年收益率。在全世界范围内，仅个别城市的轨道交通运营实现盈利，温州这一项目的底气何在？就基础设施建设引入民间资本而言，这一项目是否会成为一种范例？

个人热捧机构平淡

温州当地媒体近日以“S1线邀你入伙”为题刊发报道称，随着温州金融改革试点的持续推进，政府基础设施项目正在向民间资本敞开大门，为市民手中的万元级资本提供了一个出路。

S1线是温州市轨道交通规划线网中最重要的一条主干线。根据融资方案，S1线增资扩股第一期于去年12月12日正式面向社会公众募资，计划募集15万股，募集资额15亿元。个人认购数量不低于1股，即认购金额不低于1万元；企业认购数量不低于2000股，即认购金额不低于2000万元。股份认购采用货币资金认购方式，上不封顶，固定收益，每年一付，税后年收益率为6%。

中国证券报记者联系到一位“入伙”者朱明(化名)，他出资30万元购买了30份“股权”。朱明认为，这是一个利好温州民众的项目，有政府担保，无风险，收益率也比银行存款利率高。

朱明出示的《温州幸福轨道投资管理服务中心(普通合伙)投资人认购书》显示，认购的“股权”一年内不得转让，满一年可通过温州股权运行中心转让。“我们中老年人投资就图个安稳。”朱明说。与他有类似想法的人不在少数。公开消息显示，在认购者中，中老年人占60%以上。认购首日吸引了大批市民，当天即办理254笔，募集资金高达5829万元。

与市民的热捧形成鲜明对比的是，企业等机构无一参与。尽管如此，原定今年4月30日结束的第一期15亿元募资计划提前两个月完成。

“S1线项目认购风险小，稳定性强，回报率不算高，这比较符合中老年人的理财需求。S1线作为政府项目和民生工程，是温州金融改革试验的一部分，比较容易赢得市民的信任。”温州市铁路与轨道交通投资集团有限公司(简称“温州铁投”)财务部经理张信才在接受中国证券报记者采访时表示，确定6%的年收益率主要参照银行理财产品收益率，比银行存款利息稍高一些。在张信才看来，机构和年轻人的风险承受力更高，S1线项目的回报率对其缺乏足够的吸引力。

至于融资过程的具体操作，据该项目核心人士透露，先由部分自然人出资注册成立若干个投资管理类企业，依次以“幸福轨道普通合伙制企业1号”、“幸福轨道普通合伙制企业2号”、“幸福轨道普通合伙制企业3号”等命名。“这么做是为了规避《公司法》对股份公司股东不得超过200个的规定。”该人士称，合伙企业算一名股东，而合伙企业的合伙人数量不受限制。

这意味着，个人资金并不是直接进入S1线，而是采取温州人擅长的民间组团投资方式，资金先集中到温州幸福轨道投资管理服务中心(简称“幸福投资”)，再由幸福投资入股温州幸福轨道交通公司(简称“幸福轨道”)。

根据募集说明书，S1线总投资额为175.76亿元，项目资本金为87.88亿元，占总投资额的50%，幸福轨道是投融资平台和项目法人，总股本为87.88万股，每股1万元，募资87.88亿元。温州铁投作为幸福轨道的控股人和发起人认购50%，余下50%即43.94亿元向社会融资。

“第一期募资15亿元，其余近30亿元将陆续向社会募资。”温州铁投相关人士称，S1线开工后，前期资金由地方财政支付。其后，幸福轨道将增资扩股，吸纳来自民间的股本资金。为保障个人投资者的投资安全，温州市财政建立了10亿元的专项偿付准备金。

温州某企业主测算，目前当地企业普遍资金紧张，如果从银行融资，最低成本也要7%，而S1线募资计划的年收益率仅6%。账面上有充足现金流的企业在温州并不多。此外，S1线增资扩股第一期的启动时间恰好处于企业流动资金最紧张的“年关”前。

温州某券商人士表示，S1线募资计划看似股权投资，又并非股权投资；看似企业债，又并非企业债。个人热捧该项目是因为目前股市、楼市的投资环境均欠佳，民间借贷又元气大伤，民间资金的投资渠道匮乏。