8亿净资产撬动367亿总资产

苏宁集团是苏宁云商第二大股东，持股14.21%。苏宁云商第一大股东为张近东，持股比例为39.75% 。

腾讯财经于10月31日发表专栏文章《警惕苏宁集团的财务风险》，作者李诚信在文中指出，尽管苏宁云商的资产被计入至苏宁集团合并报表中，但苏宁云商为上市公司，作为二股东的苏宁集团实际上无法支配其资产，所以在判断苏宁集团财务状况时，考察的是非上市部分的数据，同时将其持有的苏宁云商股权视为可支配的金融资产。

苏宁集团审计报告显示，截至2012年底，苏宁集团非上市部分的总资产、净资产和总负债分别为374亿元、8亿元和367亿元。

非上市部分的总资产主要为近300亿的房地产资产；总负债主要为221亿元有息负债、72亿的往来款和40亿的预收账款。

这相当于苏宁集团仅运用8亿元的净资产，就撬动总资产为367亿元的非上市部分，且这367亿元的资产绝大多数已均投入至房地产中。

支撑其高杠杆的主要资金为银行和信托提供的221亿有息负债。如此高的杠杆之下，显然银行的贷款存在着合规性的疑问。

据媒体报道，2012年4月中下旬，银监会曾在召集商业银行召开的电话会议上，提示有企业以发展实业为名贷款大做房地产，苏宁集团作为典型被银监会点名。

显然这221亿元贷款的商业风险和合规性不言而喻。对于贷款的形成过程，截至发稿时，苏宁集团尚未回复。

专栏文章的作者李诚信对腾讯财经表示，银行愿拿出如此多的贷款，可能和揽储需求有关。因业务模式的特点，苏宁的银行存款较高，银行为不让苏宁将存款抽离自己的银行，可能以贷款为交换条件。

非上市部分偿贷能力存疑

一旦银行追索不合规的贷款，苏宁集团势必会面临财务紧张的局面，这对苏宁云商和张近东都不是一个好消息。

即使退一步来讲，银行不追索不合规的贷款，苏宁集团也可能因偿债能力有限，同样面临财务危机。

苏宁集团非上市部分2012年营业收入主要为16亿元地产收入和1.5亿元酒店餐饮收入。再考虑到2012年苏宁集团非上市部分预收账款账面余额增加了3亿，因此可判断苏宁集团非上市地产部分2012年销售回款约为19亿元。

李诚信在专栏文章中指出，苏宁集团非上市部分2012年初总资产为289亿元，2012年底为367亿元。对于如此规模的地产为主的资产而言，19亿元的年化销售回款对应的周转速度堪称巨慢（万科2012年销售回款约为期间平均总资产的0.34倍）。

此外，非上市部分盈利能力也差。2012年苏宁集团营业利润比苏宁云商低了6亿元；即使在收到近6亿元的政府补助后，苏宁集团利润总额仍低于苏宁云商，证明非上市部分实为亏损。

尽管非上市部分周转慢且盈利能力差、商业模式面临不确定性，但苏宁集团并未放慢脚步，在2012年非上市部分销售回款仅为19亿元的情况下，对应的存货余额增加近90亿元，有息负债增加99亿元。实际上19亿元都难以覆盖当期的利息支出和费用支出。由此看来，苏宁的财务状况不可谓不激进。

无论是银行追讨不合规的贷款，还是偿债能力欠缺，最终当苏宁集团的财务告急时，出售房地产资产可能是其为数不多的选择之一。