高成长遭质疑

舒泰神是一家主要从事生物制药的研发、生产和销售的民营企业，主导产品是注射用鼠神经生长因子“苏肽生”和聚乙二醇电解质散剂“舒泰清”，公司目前在国内神经生长因子细分市场处于领头羊的地位。

我们并不否认舒泰神是家好公司，但作为一家主要从事生物制药的研发、生产的上市公司，其公司产品单一、新药研发不确定性大的特点，导致其在二级市场上的“高增长”标签备受质疑。

与很多创业板公司一上市就出现业绩下滑、股价暴跌不同，舒泰神上市一年多，业绩持续高增长，股价涨幅超过110%，最高涨幅更是达到170%。

自2011年4月15日在创业板上市，舒泰神的净利润经历了大幅增长，从2009年的3500万元一路提升至2011年的1.04亿元，而2012年上半年净利润9000万元，同比增长179%。

正是因为这样的高增长，福布斯在根据企业过去三年增长性指标、赢利性指标等进行复合加权，从销售额在500万至10亿元的中小企业中评选出100家最具潜力的上市公司，苏泰神综合排名第13位。

然而，不容忽视的是，舒泰神的高增长得益于旗下支柱产品苏肽生的销售额迅猛上升，2011年苏肽生销售额1.8亿元，占总营业收入的86%，2012年上半年销售收入1.49亿元，占公司总营业收入的88%。

围绕单一产品占主营收入比重过高，而且至少两三年内此种局面难以改变的现实，市场有两点担心：其一，苏肽生的高增长，得益于其于2009 年进入全国乙类医保目录，过去两年的超预期放量，这种量能能否持续；其二，列入《医保目录》(2009 年版)后，零售价格将受到政府限定，而且最新一轮的医药价格调整，将降低单位产品毛利，进而影响到业绩。

苏肽生于2006 年下半年上市，之后市场份额大幅上升，据舒泰神招股说明书里引用北京华夏仲景医药信息咨询公司《鼠神经生长因子市场研究报告》指出，2007 年苏肽生取得了17.51%的市场份额，2008年、2009年分别达到32%、41%，在市场中排名第一。