山鹰纸业傍大哥，政府减负

对山鹰纸业来说，此次重组则是找到了新靠山，控股股东马鞍山政府也通过“国退民进”的方式减轻了负担。

2011年，山鹰纸业只实现3814.5万元净利润，同比大幅下滑近80%。

而2010年，山鹰纸业则是靠投资收益和政府补助扮靓业绩，营业外收入达9843万元，同比大增84%，主要原因是政府补助，其中废纸回收综合利用财政补贴增加1306万元，再生资源增值税退税增加2619万元，马鞍山市财政局从2009年连续三年给予废纸回收综合利用补贴，2010年为2228万元。

不过多年补助并未能将山鹰纸业挽救回来。2012年下半年起，因为效益低下，去年前三季度仅实现归属母公司净利润1072万元，同比下滑76.19%。

一名山鹰纸业前董事向理财周报记者透露，国资退出山鹰的原因在于“山鹰这几年的经营情况一直不好，靠自己人搞不上去。马鞍山当地政府通过招商，引荐吉安集团入主。”对于山鹰“国退民进”背后的秘密，该董事表示未曾想过。但其同意记者关于“山鹰纸业重组，相当于吉安集团融资上市”的说法。

重组后，山鹰纸业的主营业务将不会发生变化，但生产规模将大幅上升，且将获得吉安集团的国外废纸收购业务，产业链得到极大延伸。

“有利于实现规模化生产，再加上美国废纸收购渠道可降低以前废纸靠进口的局面，生产成本得以降低，盈利能力得到提高，毛利率可能升至与吉安一样。”上述分析师说。

2012年前三季度，山鹰纸业的毛利率为12.78%，比同行恒丰纸业(600356，股吧)低了12个百分点。

与山鹰纸业相比，吉安集团最大特点在于其是国内少数拥有国外废纸供应渠道的造纸企业。吉安集团在我国香港地区设立了环宇集团国际控股，专门负责海外废纸的采购。拥有废纸回收渠道的吉安集团在成本上无疑更具优势。

短期内业绩难有起色

“政府不愿再为国企买单，民企又愿意搏一搏。”另一名业内人士评价此次重组，“说白了就是两个走下坡路的公司抱团共同抵抗经济周期下滑。”

从山鹰纸业的角度来看， 以2011年财务数据为基础，吉安集团模拟注入公司后，山鹰纸业归属于母公司的净利润（扣除非经常性损益）将由-1139.70万扭亏为盈至9027.80万。

不过吉安集团持续盈利能力下滑明显，2010年至2012年前三季度，净利润分别为1.8亿、1.2亿、7590.6万。

上述分析师认为，短期来看，吉安被山鹰拖累的可能较大。重组后，山鹰纸业的产能占去一半，但从去年前三季度来看，净利润仅为吉安集团的1/7，而股本翻了一番，每股净利润被摊薄，盈利能力并未得到明显增强。

不止一位业内人士认为，经济结构仍在调整，吉安集团所赌的是纸业行业的反弹机会不会在2013年来临。