规模与价值艰难平衡

受大环境影响，今年上半年，中国人寿也遭遇了业绩下滑的尴尬。

中报显示，中国人寿上半年实现营业收入2252.6 亿元，同比下降2.9%，营收下降的主要原因是上半年保费收入增长依然低迷。

其中，中国人寿实现保费收入1854.38亿元，同比下降5.2%。首年保费较2011年同期下降28.8%，首年期交保费较2011年同期下降 14.3%。截至2012年6月30日，有效保单数量较2011年底增长了3.6%；保单持续率(14个月及26个月)分别达92.5%和87%；退保率为1.38%，较 2011年同期降低了0.09个百分点。

个人业务保费收入下滑主要是由于个险新业务的下滑，其中趸交业务下滑尤其迅速。趸交新业务下滑35.5% ，带动新业务下滑28.9% 。

从成本端来看，由于升息环境下银保业务退保增加导致退保支出较上年同期有所增长，同时，净赔付支出较上年同期增长了7.8%，由于保费增速放缓及评估假设变化，准备金提转差较上年同期下降了14.4%，手续费及业务管理费率基本平稳，波动最大的是资产减值损失达到了151.2亿，同比增长320%，从而导致净利润出现大幅下降。

兴业证券[8.84 -0.34% 股吧 研报]研究报告认为，由于寿险行业人力成本提升、营销员薪酬福利体制尚未理顺，上半年公司人力增长依然缓慢，同时公司产能提升亦较为困难，据其计算，上半年人均产能为4854元，同比下降12.8%。受增员难、增效难双重因素影响，个险新单下滑较快。而银保新单下滑快，一方面是因为银保渠道撤销驻点销售，另一方面是银保渠道销售产品以投资型产品为主，在资本市场低迷环境下该类产品难以给予客户满意的回报率，同时银行销售的其他理财型产品收益率处于相对较高的水平，从而进一步增加了银保业务销售的难度。

而华创证券认为，鉴于中国人寿庞大的机构和营销员队伍，保规模还是求价值始终是一个两难抉择。在追求价值的同时，要维系现有销售渠道，必须保持一定规模和增速。这也决定了中国人寿的转型之路不会一帆风顺。

在投资方面，长江证券[8.45 1.20% 股吧 研报]研究报告显示，公司上半年实现投资净收益4.48%，总投资收益率2.83%，远低于平安和太保的水平。总投资收益偏低主要是受累于大规模的资产减值损失。

长江证券认为，在降息降准的背景下，公司未来固定收益类投资收益率下降风险增大。从资产结构来看，公司大幅调高交易性金融资产配置，调低可供出售金融资产配置。在增加的交易性金融资产配置中，主要增加的品种是公司的股权性投资。这可能缓解公司资产减值以及浮亏的压力，但是会直接带来公允价值损益的大幅变动影响净利润。