图 12 所显示的是全球玉米的价格走势。2011 年全球近四成玉米产量来自美国。而今年夏季美国遭遇严重干旱天气，受灾范围创 12 年之最。截止 7 月中旬，已有近 88%的玉米主产区遭遇中度或重度旱灾。而随着产量下调，刺激国际玉米期货价格大幅上扬，从 6 月中旬开始到 8 月初累积上扬幅度分别约 20%和 50%。预计未来几个月内国际期货价格仍以上涨为主，并具有保持高位的可能。

图 12.全球玉米价格走势

数据来源：wind 资讯，诺亚研究

因此，如果以全球玉米价格作为国内猪肉价格，以及 CPI 的先行指标，我们推测，由于美国的大旱导致玉米价格推高，并持续处于高位，从而在一定时期（一个季度左右）之后，推高中国的猪肉价格走势。而猪肉价格是 CPI 中食品的重要组成部分，而食品价格的波动在很大程度上影响着 CPI 的走势。因此，CPI由低位逐渐走高也将是大概率事件。

3.小结

从经济增长的先行指标-铁路运量、用电量及制造业 PMI 的走势看，经济下行压力犹存。但通过对铁路运量数据进行统计分析后，我们认为经济增速在今年四季度企稳回升是大概率事件，而最新公布的 PMI 指数则确认了经济回暖的趋势。我们预计，作为猪饲料主要原料的玉米价格在未来几个月可能保持高位。那么，猪肉后期价格将走高。由于猪肉价格走势与CPI 走势非常吻和，因此 CPI 从低位走高也将是大概率事件。

因此，通过分析中国目前经济增长的方向和通胀的方向，我们认为目前经济处于衰退的末端，在大类资产配置上，主要投资债券，并开始逐步配置股票。

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袁源，现任诺亚财富管理中心研究员

尹田园，现任诺亚正行研究员

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