N、L、M……

实力机构拼写2013股市密码

2012年的中国股市，以一场“暖冬行情”收官。2013年，A股市场在机构年度策略的披露中翻开第一页，开始博弈之旅。请看，2013年的股市走势在他们眼中到底会是什么形状。

蛰伏篇—— 春季攻势：犹抱琵琶半遮面

结合对2013年一季度前基本面较平稳的判断及A股的月份效应，一季度反弹窗口将启成主基调。

“春季躁动年年有，春季的短期行情仍可期待。此阶段经济政策尚不明晰、国内外资金跨年布局、货币宽松和风险偏好较高，是主题投资最好的环境。”申银万国领先看好上半年上涨行情。反观2012年以来的A股市场表现，1月6日起，股指从当日最低点2132.63点开始持续反弹，直至2月27日达到最高点2478.38点，似乎也印证了“春季行情”这一季节性反弹表现。

正所谓一年之计在于春，一方面，去库存化周期已近尾声，企业盈利的同比增速将在2013年逐季提升，基本面回暖将有助于市场走强；另一方面，A股充裕的流动性以及投资者风险偏好也都具备自身独特的季节性特征。如广发证券所言，A股存在独特的“2月效应”，在所有季节中，一季度的涨幅和上涨概率均属最高。

虽说对市场运行节奏的判断空前一致，然而唱反调者亦有之。东方证券提出，2013年市场走势或呈“海鸥形”，即上半年市场维持弱势，下半年经济自然企稳，改革红利预期提升，市场或稳步反弹。

同样持悲观论调的还有国金证券：“盈利反弹有限制约了市场的上行空间，而经济政策不及预期使得市场存在下行风险，短期经济回稳和对制度变革的朦胧期望，令市场存在向上修复的机会，而随着后续经济和政策风险的暴露，市场又将寻找新低支撑。”

相比中资券商的谨慎摇摆，外资券商则高调唱多，明示熊市终结之论。

高华证券乐观预计，在宏观经济温和复苏的背景下，市场存在25%的上行空间，市盈率将从当前的9.2倍升至10.6倍。瑞银证券亦高调屠“熊”，认为在估值企稳、风险溢价触顶、企业盈利正增长以及改革大幕开启的背景下，A股市场2013年回报率将达20%左右。

不过，盈利增速下滑、表外流动性受压、热钱流出以及政策不确定性等因素也让唱多者心存顾虑，而谨小慎微者亦在改革红利的声音中徘徊于熊牛之界。分歧与共识交织，透露出未来市场运行的多变和复杂。

“这次机会离真正意义上的缓慢、持续上升趋势相比仍然遥远。”国泰君安策略分析师钟华认为，2013年下半年一旦出现经济有所回升而现有的资金弱平衡局面将被再度打破，A股市场也将迎来再度调整。

谋局篇——波段之争：你方唱罢我登场

未来行情是漫漫熊途？是牛市开启？还是轮回节奏？一时间，因时制宜的“阶段论”纷至沓来，在改革主线牵出的投资机会上更是求同存异。

“由于上半年政策效应叠加地方政府投资冲动，下半年政策基调回归中性及政策重心重回调结构，2013年经济将维持结构再平衡。”上海证券简洁明快，预计GDP继续在“L”形底部波动，A股市场或呈现“前高后低”走势。

外资券商认为，在基建投资继续反弹、房地产建设企稳回升、外需趋于稳定、去库存缓和发展的情况下，未来几个季度经济将现环比温和复苏。

与此同时，紧锣密鼓布局“新四化”蓝筹股的中金公司独辟蹊径，踏出一段起承转折节拍。

“上半年看流动性改善，下半年看经济体制改革。”中金公司认为，整体来看，一季度随着市场流动性的改善以及经济继续维持企稳回升态势，A股有望出现一波10%至15%的反弹，而鉴于业绩不佳和再融资压力较大，二季度至年中市场可能会有所回调；下半年，随着国家推进新一轮经济体制改革，改革红利值得期待。

“N形反弹”的背景是，海外经济小幅回升，但有多重冲击，倒逼海外政策放松；国内政策求稳，以推动改革与转型。在此格局下，国内经济增长不会是优先目标，经济政策向上超预期可能性不大。

“2013年只是一个复苏中继。待新一轮通胀周期结束，才能确认本轮周期底部。”海通证券依据不同波段配置品种，主打“前配周期、后选主题”战术，即上半年战术参与周期股反弹，全年战略布局城镇化及并购主线，其中周期性行业涉及甚广，包括券商、煤炭、有色、运输、电力、地产等等。

然而，一个不容忽视的事实是，如果市场出现反弹，各行业板块并不一定会紧随其步。从上世纪90年代至今，每一次经济复苏，最先感知到的都是周期性行业，但每一次经济陷入低潮，跌得最惨的往往也是周期性行业。

如何为投资者创造反复盈利的空间？申银万国以为，立体交易时代初现端倪，单边的平面做多市场正渐行渐远，多层次、多工具、多种交易模式的新兴市场或成为主导。

“M形波段”应运而生，申银万国浓墨重彩，将未来市场分为四个阶段、两种路径。

申银万国认为，春季行情之后，或再度迎来一段难熬的时光，4月决断成为关键，房地产调控政策的变化牵动股市脉搏。如果放松地产，短暂反弹之后便是漫漫熊途；如果房地产调控继续推进，短期市场还会创新低，但对中长期有利。

这意味着，改革措施的力度和预期效果将成为影响A股市场股指波动的主要变量。中信证券亦持类似观点，他们认为，从全年行情来看，继季节性反弹之后，二季度进入盘整阶段，三季度出现主升浪，四季度不确定性则有所提高。

其实，无论阶段性行情如何演绎，对经历了较长熊市阶段的A股市场来说，恢复投资者的中长期信心尤为重要。股市的底部需要走过才能回头确认，股市的信心则要在改革的摸爬滚打中不断磨砺。

记者手记——A股信心何处

2013年，继续寻找方向，信心来自于“永不停顿的改革开放”。

目前，监管层已着手资本市场的创新变革，从新股发行到退市落地，从分红制改到信息披露，剑已出鞘。

改革红利无疑成为2013年的配置主线，其中“新型城镇化”衍生出的主题投资机会或成为决定投资收益高下的重中之重。

事实上，“新型城镇化”在近期已经反复活跃，无论对2013年宏观经济的形势是乐观或是悲观，对A股市场的走势是看多还是看空，“城镇化”将是贯穿全年的一个重要投资主题。

新型城镇化主线与过往简单的投资驱动不同，更加偏重民生和生活质量，这意味着消费和服务业发展是两大方向。

“‘新型城镇化’首先是‘工业化、农业现代化协同推进的城镇化’，其次是从‘规模扩张’到‘功能深化’。”申银万国谋篇布局农民消费变革、能源变局、绿色环保和智慧城市四大投资主线，新型城镇化强调农村居民融入城市生活方式，从而引发消费升级相关领域的投资机会，而城镇化加速将带动城市信息化建设和节能环保建设的加速，引发能源结构的变迁。

华泰证券的理解异曲同工，认为我国新型城镇化建设正在从“建设型”向“人本型”转换，据此构建的两条投资主线分别是“绿色＋集约＋智能”的城市化发展和“农民转化为市民”带来的消费结构改变。

诚然，经济转型不断催生新的投资机会，而对于投资者来说，只有深刻理解政策，才能获得更好的投资收益。

根据以往股市运行经验，影响股价波动的因素有两方面：一是经济基本面的变化，该因素直接影响上市公司的盈利增长情况；二是货币环境是否宽松，如果货币供应量呈现增长的状态，会刺激股市上涨，反之，货币紧缩则股市下跌。

“中国宏观政策将呈现‘宽财政、稳货币’”。中金公司强调，2013年是宏观政策逆周期操作和结构改革难以分割的一年，预计财政赤字将扩大，基础设施投资增速进一步加快；在货币方面，受房地产泡沫的制约，保持稳健的可能性较大，预计M2增长目标维持在14%的水平。

各大券商也一致认为GDP将继续在L型底部波动，虽有反弹，但动能较弱，出现超预期增长的概率较低，而通胀方面，压力仍挥之不去。应对风险也好，为改革保驾护航也好，总体政策将维持中性偏宽松格局。

随着经济的温和复苏，企业业绩也有望迎来反弹，不过市场对企业盈利拐点出现的时点尚存在较大分歧。具体如何配置，还看投资者灵活把脉市场节拍。

中金公司：

预计中国经济2013年将温和反弹，A股呈现“N”形的可能性较大，“新四化”(城镇化、工业化、信息化、农业现代化)将主导下一阶段经济结构转型。

申银万国：

股市见底为时尚早，2013年很可能是“熊牛之界”，房产政策宽紧将决定未来市场是走向漫漫熊途还是牛市开启。

国泰君安：

2013年上半年会有小行情，全年的调整恐怕依然无法避免，“新型城镇化”和“窄周期、宽消费”将是把握投资机会的关键词汇。

上海证券：

2013年的A股市场趋势为“前高后低”，建议投资者以受益于逆周期稳增长政策主线的行业作为防御策略标的，而结构性制度变革预期作为主题投资进攻方向。

中信证券：

2013年，中国经济将呈蓄势式增长，新一轮经济改革正在酝酿，城镇化将成为拉动经济发展和调整经济结构的重要手段。

银河证券：

2013年上半年中国经济将会暂时性弱回升，资本市场也将呈现出比较明显的结构性行情。

招商证券：

2013年熊市进入末期的可能性较大，L形经济复苏背景下，市场整体仍呈现震荡格局。

华泰证券：

2013年A股回落趋势没有改变，未来节奏优于结构，预估一、三季度存在反弹窗口。

广发证券：

虽然经济见底预期仍不明确，但2013年年初的博弈行情值得期待，下半年随着企业净资产收益率反弹，市场将迎来右侧机会。

海通证券：

相比目前的指数点位，2013年市场有望呈现中枢略抬升的区间震荡，全年战略布局城镇化主线。

瑞银证券：

A股熊市即将终结，2013年A股市场回报率将达20%左右，预计企业盈利将增长9%，动态市盈率将反弹至9倍至10倍。

（记者 谢慧）