58机构拒绝参与定增

煤炭行业面临着严重的产能过剩，数据显示，目前国内煤矿在建和建成煤矿产能为40亿吨以上，而全国煤炭消费在35亿吨左右，产能过剩的局面在短期内不会改变。

“影响煤炭企业是否盈利最重要的因素还是在于需求”，国都证券分析师王树宝认为：“在煤炭行业产能严重过剩的情况下，企业盲目扩张，虽然产量上去了，但可能销量不好，或价格太低，还是会吃力不讨好。”

大有能源2012年半年报显示，由于动力煤需求的下滑和成本控制不佳，上半年利润有所下滑，归属上市公司股东利润同比下滑12%。

“2012年煤炭需求不振主要有三个原因，宏观经济疲软导致火电需求不高，水电的快速发展和进口煤的异军突起”，王树宝说：“如果经济向好，2013年对煤炭的需求将增长5%至7%，而如果经济形势没有达到预期，煤炭的价格及销量还将低迷，这将直接影响煤炭企业的盈利水平。”

影随风动，机构投资者也一改对定增项目的热情，对大有能源的定增项目无动于衷。

公告显示，大有能源与保荐机构西南证券、联合主承销商中原证券，共向投资者发出《认购邀请书》66份，获邀对象包括大有能源前20大股东、20家基金管理公司、10家证券公司、5家保险机构投资者和其它有意向的投资者。

但是，直到2012年10月18日上午，大有能源仅回收到8份申购报价单，其中有效的《申购报价单》7份，汇祥田源因仅缴纳了1000万元认购保证金，因此其申购为无效申购。直到10月23日截止时间，仅收到了汇祥田源的《追加申购单》，其余机构均无任何回复。

风险加剧，收益陡降，上市公司定增项目面临双层窘境。据好买基金统计，2006年到2011年，参与定向增发并持有一年到解禁日卖出的平均收益分别为322%、42%、38%、83%、57%、11%。

借道基金专户，信托绕开限制

另外，信托资金借道基金专户的模式值得关注。

“将所有资金都投入到公司定增项目是有比较大风险的，特别是只投入到一家公司的定增项目，风险更大。”用益信托分析师寥鹤凯警示。

其实，信托资金投入到定增项目并大幅亏损者，并不乏其人。

2012年12月，建行代销的建信证大金牛增长集合资金信托计划（1期）便被市场广泛关注，这款信托计划规模为4亿元，全部投入于海利得等5个定向增发项目，其账面浮亏竟高达50%。

“金牛1号将所有资金投入到大有能源，相当于把风险全部押在了一只股票中，这样就无法达到分散风险的作用，因此风险就更大了”，寥鹤凯解释道。

金牛1号并没有直接参与大有能源的定增，而是分别借道英大基金公司和汇添富基金公司的基金专户进行投资，并且分别以9.99亿元配售金额，申购定增股票各4798万股，占定向增发后各4.01%的股份。

而金牛1号并非此次大有能源定增中唯一借道基金专户的信托。大业信托设立了“大业信托·大有能源定增股权投资集合资金信托计划”，并通过华夏基金专户申购定增股票5758万股，占定增后4.82%股份，而中海信托则发起了“中海信托·大有能源定向增发单一资金信托”，并最终通过华安基金专户申购非定增股票2000万股，并占定增后股份1.67%。

“这是一种信托公司与基金公司双赢的模式”，寥鹤凯介绍说：“信托资金参与增发和IPO的资格受到限制，但仍可通过这种模式涉足资本市场，而基金公司可以在较短时间内募集较大规模的资金，收取通道费。”

其实，仅中海信托一家，今年便发行了多只针对单一定增项目的信托计划，包括神火股份定增信托、海南航空定增信托和航天机电定增信托，3只信托均借道华安基金专户或工银瑞信专户入市。中海信托已经成为基金专户通道业务的常客。

“这种模式一直都存在，并不存在不合法律法规的情况，而且这种模式有利于加速资本的流动，使得资本得到更有效的配置”，寥鹤凯说。