恒宝股份：移动支付卡业务发展顺利

恒宝股份 002104 电子行业

研究机构：天相投资 分析师：李响 撰写日期：2012-04-23

2012年1-3月，公司实现营业收入1.92亿元，同比增长29.71%；营业利润1，510万元，同比下降10.43%；归属母公司所有者净利润2，114万元，同比增长10.85%；基本每股收益0.05元。公司预计2012年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为：0.00%-30.00%。

营业收入同比增长29.71%。报告期内，公司营业收入同比增长29.71%，综合毛利率同比下降3.89个百分点至30.74%。据推测，报告期内营业收入与毛利率的变动主要源于中国电信手机支付产品的供货较去年同期增加。公司于2011年11月10日与中国电信签订四类手机支付业务产品采购合同，合同总额1.06亿元，合同履行期限至2012年6月，截止本期已执行金额为7，184万元。受益于合同执行，本期营业收入同比增长，同时由于手机支付卡毛利率较低，综合毛利率同比下滑。

移动支付卡业务稳健发展。2011年，公司实现移动支付产品收入13，697万元，成为三大运营商移动支付产品供应商，并且在中国电信和中国联通的场份额第一。在中国移动方面，子公司东方英卡供应中移动15省通信智能卡产品，市场占有率达14%，排名从原先的第十提升到第三。移动支付行业目前仍然需解决标准体系及产业链关系等问题，若行业启动，公司在三大运营商市场的持续拓展将会使公司受益。

金融IC卡发卡量仍较少。国内金融IC卡替换进程有序进行中，目前金融IC卡大规模推广应用的条件基本成熟，截止2011年底国内累计发行金融IC卡2，300万张，发卡量仍较少，配合政策的规划，预计2012年发卡量将进一步加速增长。截止2011年底，公司已经入围6家总行及11家地方性银行，工商银行的IC卡测试正在进行中。公司作为传统的银行卡龙头企业，将会受益市场启动。此外，公司在社保卡市场也在持续拓展，有望受益未来金融社保卡的发放。

盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.32元和0.46元，按4月20日股票价格测算，对应动态市盈率分别为29倍和20倍。维持公司“增持”的投资评级。

风险提示。金融IC卡、移动支付卡市场启动时间、市场规模低于预期；产品毛利率超预期下滑。