深天健：销售保持高速增长，资金链条逐渐趋紧

深天健 000090 建筑和工程

研究机构：西南证券 分析师：肖剑 撰写日期：2011-08-11

点评：

销售情况超越预期，出售金融资产维持业务发展。报告期内，公司可结转商品房销售收入和项目盈利能力同比大幅增长，房地产业营业利润和净利润分别比上年同期增长1，582.03%和2，117.68%；公司主要在售楼盘2个，在建项目6个，整体看来公司土地储备较为不足。因此公司利润保持长期高速增长存有一定难度。另外，受可供出售金融资产市场价值减少、偿还到期银行借款及已销售商品房成本结转减少存货的影响，公司总资产比年初减少19.37亿元，降低19.07% ；受可供出售金融资产公允价值变动及报告期内净利润实现的影响，公司净资产规模比年初减少8.95亿元，降低19.14%。

工程业务发展稳定。报告期内，工程项目方面，工程建筑业盈利能力同比增强，建筑业实现营业利润和净利润分别比上年同期增加1，232.14万元和1，116.90万元；公司在建工程63项，合同金额62.53亿元。报告期内竣工项目9项。业务表现较为理想。

资金链条逐渐趋紧。受房地产调控政策影响，公司房地产业商品房销售面积及回笼资金比去年同期有所下滑，实现销售面积2.53万平方米，比上年同期减少4.46万平方米；回笼资金5.29亿元，比上年同期减少2.38亿元。整体而言，公司业务发展较快，而资金层面却逐渐趋紧，资金成本增加较快，预计下半年公司利润率将受到较大影响。

维持“中性”投资评级。预计公司2011至2013年的EPS 分别为0.53元、0.71元和0.89元，对应动态市盈率为22倍、18倍和15倍，给予其“中性”的投资评级。