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招商地产：收购香港壳公司，融资前景可待

招商地产 000024 房地产业

研究机构：国泰君安证券 分析师：李品科，孙建平 撰写日期：2012-05-03

招商地产公告通过孙公司成惠投资以1.99亿港币收购香港壳公司东力控股(0978.HK)70.18%股权，预计未来会以该公司作为香港上市融资平台，可能会复制华侨城亚洲(3366.HK)的发展模式。

壳公司东力控股规模较小。东力控股股本10.7亿股，总资产2.87亿港币，净资产4142万，10年营业收入0.77亿港币。

作价相对净资产溢价、市值折价。相对净资产溢价584%，市值则折32.5%。即溢价净资产1.7亿港币收购该壳。我们认为在A股地产股权融资基本堵死的情况下，以此价格获取海外融资平台相当合理。

未来模式：我们判断可能会效仿华侨城亚洲及保利香港，通过注入资产做大香港公司的模式，达到在港融资甚至部分业务分拆上市。

进程--后续对小股东的要约收购义务：目前董事会通过，交易完成后需向小股东履行要约收购义务，收购价格为每股0.50元港币。

未来的审批：若未来采用注入部分项目股权做大东力市值以达到融资功能的模式，注入超过一定限额需要内地政府的审批。

影响：A、预计将开启在香港的融资之路；B、未来如果注入部分项目股权给香港公司可套现现金；C、未来可能的注入作价影响较大；D：若采用注入招地商业资源的路径，可实现商业的分拆上市。

维持12、13年EPS1.91元、2.43元的判断，NAV25.0元，较股价折10%。公司拥有优质项目资源和大股东背景，而超越同业的融资能力也在海外融资平台的运作上得到进一步体现，结合公司目前持续改善的管理和周转速度，看好未来成长性，目标价28元，增持。