深长城：项目储备丰富，销售逆势增长

深长城 000042 房地产业

研究机构：天相投资 分析师：张会芹 撰写日期：2012-04-12

2011年，公司实现营业收入19.17亿元，同比增长32.44%；营业利润4.15亿元，同比下降9.7%；归属母公司所有者净利润3.19亿元，同比下降11.84%；基本每股收益1.3325元。分配预案为每10股派发现金红利4元(含税)。

财务状况分析：公司资产负债率64.62%，期末货币资金9.27亿元，较年初减少约29.29%，减少原因为支付成都项目地价款所致，公司资金状况较好。

项目储备丰富，房地产销售逆势增长。2011年，公司实现房地产销售收入16.01亿元，同比增长38.45%。目前公司在建项目有深圳南山商业文化中心、深圳长城里程家园、成都半岛城邦、上海长城中环墅2期、上海珑湾1期等。拟开发项目分布在深圳、成都、上海、大连等地，项目拿地时间较早，成本较低，周围配套较成熟，未来盈利能力较强。2011年11月份，公司以6.48亿元竞得成都攀成钢3号地块。该地块位于成都市锦江区二环路，用地面积3.76万平方米，计容积率建筑面积11.29万平方米，楼面成本每平方米5740元。

报告期内项目进度：成都半岛城邦二期取得竣工备案证书；长城世家二期、龙华“双限房”如期取得竣工备案证书；大连香樱谷年内主体完工；上海珑湾一期、中环墅二期达到了调整后的进度；南山项目主楼核心筒施工至34层，附楼结构封顶；惠州项目完成前期策划定位和调规方案，正式进行规划报批。

我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.39元、1.80元，按2012年4月11日收盘价格17.46元测算，对应动态市盈率分别为16倍、13倍。维持“增持”的投资评级。

风险提示：温家宝提出房地产调控目标有两个：一是促使房价合理回归不动摇，二是促进房地产市场长期、稳定、健康发展。显示了国家对房地产调控的决心，警惕房地产调控政策致销售不达预期风险。