沙河股份：项目毛利率降低致净利润微降7.66%

沙河股份 000014 房地产业

研究机构：天相投资 分析师：姚轶楠 撰写日期：2011-04-25

2010年，公司实现营业收入7.35亿元，同比增长5.95%；营业利润9840万元，同比微降3.05%；归属于上市公司股东的净利润7060万元，同比微降7.66%；基本每股收益0.35元；公司拟2010年度每10股派0.35元(含税)。

公司基本面概述。公司原有控股股东深圳市沙河实业(集团)有限公司的股权在2009年初已划归深业集团，上市公司实际控股人为深圳国资委。公司的主营业务为房地产开发与经营，立足深圳，辐射长沙、河南新乡等地，主要开发项目有深圳沙河世纪假日广场、长沙堤亚纳湾和新乡世纪村项目。

房地产开发项目毛利率降低导致利润下滑。报告期内主要结算项目为深圳沙河世纪假日广场和长沙堤亚纳湾，实现收入7.23亿元，占全年营业收入的98%以上，但毛利率为42.42%，同比下降8.31个百分点。目前在建的房地产项目有两个，分别是长沙堤亚纳湾和河南新乡世纪村，其中长沙堤亚纳湾一期项目是公司2011年公司重要销售收入来源。目前公司期末预收账款1.02亿元，同比下降70.11%，且在售项目较少，未来业绩不确定性增大。

期间费用率与资产负债率下降。报告期内期间费用率14.49%，同比减少2.81个百分点。其中财务费用1418万元，同比下降58.18%，主要是贷款利息减少所致。资产负债率为64.79%，同比下降6.2个百分点，剔除预收账款后的资产负债率为58.34%。期末货币资金2.93亿元。

盈利预测及评级。我们预测公司2011、2012年归属母公司净利润分别为5545万元和5530万元，对应的每股收益分别为0.27元和0.27元，按近日收盘价9.68元计算，分别对应动态市盈率为35倍和35倍，考虑到公司在售项目较少，持续经营能力较弱，维持公司“中性“的投资评级。